非银金融行业周报：1月基金新发显著增长 头部券商业绩预告符合预期

　　周观点：1 月基金新发显著增长，头部券商业绩预告符合预期2026 年开年以来，市场成交额、基金新发同比改善明显，利好证券IT 和券商板块基本面，投行、资管和海外扩表有望助力头部券商ROE 进一步提升。保险在个险和银保两端均实现开门红，叠加权益市场慢牛趋势，增长确定性和高ROE下，保险板块有望持续获得增配资金。看好保险、券商和证券IT 春季行情。
　　券商：1 月基金新发和交易量显著扩大，头部券商业绩预告符合预期（1）本周日均股基成交额3.71 万亿，环比+7.7%，2026 年1 月市场日均股基成交额3.65 万亿，同比+157%；2026 年1 月新成立股票和混合类基金份额812 亿，环比+66%，同比+187%。开年首月基金新发和交易量均显著扩张。（2）1 月30日证监会召开资本市场“十五五”规划上市公司座谈会，证监会主席吴清强调：全力巩固资本市场稳中向好势头，聚焦持续深化资本市场投融资综合改革、提高制度包容性适应性，抓紧推出深化创业板改革，提高再融资制度便利性、灵活性和吸引力。（3）截至1 月末，已披露预告、快报的22 家上市券商2025 年年报归母净利润（剔除国泰海通非经常性影响，预告取区间中值）合计为1180.5 亿，同比+54%，单4 季度环比-37%，头部券商盈利表现符合我们预期，年报同比/2025Q4环比分别为：国泰海通（扣非）同比+71%/环比-45%、中信证券同比+38%/环比-27%、中金公司同比+68%/环比+33%、招商证券同比+18%/环比-7%；中小券商业绩增速略低于我们预期。（4）2026 年开年股市成交活跃度显著提升，利好券商和证券IT 标的盈利上修；当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，过往一年整体滞涨，资金面扰动不影响板块中期逻辑，看好板块春季行情，关注业绩催化。
　　推荐三条主线：低估值头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司H 和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出的国信证券，受益标的同花顺。
　　保险：12 月人身险总保费同比+8.9%，负债和资产两端催化有望延续（1）1 月30 日，金监总局披露2025 年12 月保险行业保费数据，全行业2025年实现原保险保费收入6.12 万亿，同比+7.4%；人身险公司经营数据看，全年人身险原保险保费收入4.36 万亿，同比+8.9%(前11 月同比+9.1%)，其中寿险/健康险/意外险分别同比+11.4%/-0.4%/-9.9%。（2）2026 年开门红备战充分，分红险在牛市预期加持下性价比凸显，叠加低基数，个险渠道新单增速向好；疫情期间超额储蓄带来的定期存款逐步到期或加快居民存款向保险的迁移，银保渠道有望延续2025 年的较高增长。（3）资产端看，长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和险企盈利表现，叠加负债成本边际改善，中长期看险企利差有望逐步向好，带动估值回升，随着长端利率企稳回升，险企估值有望向1 倍PEV 靠拢，推荐中国人寿、中国太保和中国平安。
　　推荐及受益标的组合
　　推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安；广发证券，国泰海通，华泰证券，中金公司H；中信证券，国信证券；江苏金租，香港交易所，九方智投控股。
　　受益标的组合：同花顺。
　　风险提示： 资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。
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