食品饮料行业周报：茅台景气领先 大众品继续推荐顺周期

　　本周我们继续调研江苏等地渠道，综合两周调研结果来看，行业整体动销双位数下滑符合预期，茅台表现延续强势，禁酒令后部分需求回补、非标缺货带来的需求转移、i 茅台促进大众需求转化带动飞天量增超预期。部分经销商自愿申报3 月首批飞天配额售罄，惠群也暂停3 月前的销售，这也印证了公司渠道的“全面开花”，而并非仅i 茅台火爆，批价近期冲高至1700 元。五粮液动销延续分化，江苏地区大商走货有减少、专卖店反馈增长。汾酒青20 基本稳定，动销小个位数下滑。今世缘好于大盘，其他品牌仍有压力。大众品板块首推餐饮链修复（调味品、啤酒板块），一方面服务消费等潜在的政策催化、另一方面我们看好假期消费数据超预期。
　　核心公司跟踪：茅台景气领先，巴比关注26 年新店型拓展。
　　江苏白酒大商：预计今年春节动销表现弱于去年，同比下滑幅度约在10%-15%。茅台即将发3 月货，1-2 月配额约占全年的40%、1-3 月配额约占全年的40%-45%，目前非标产品暂未发货，精品仍在招商。五粮液经销商打款意愿一般，今年签约计划量仅为去年的一半。飞天目前货源已基本售罄、15 年年份酒需求较多但货源不足。
　　江苏地产酒大商：茅台回款30%、发货20%（25 年同期打款30%、发货30%）、五粮液26 年配额与25 年一致，当前回款30%（预计春节回款至40%）；洋河26 年回款35%（25 年同期回款超80%），公司不再采取强制打款政策；今世缘26 年回款进度较去年慢13%-15%。飞天26 年动销同比增长10%-15%；五粮液普五动销略有增长（主要系公司政策优于25 年）、1618 宴席渠道表现较好。
　　巴比食品：25Q4 扣非增速符合预期，26 年新店型有望加速推广。25Q4公司营收/归母净利润/扣非净利润同比+9.05%/-12.68%/+9.76%，单季度营收略低于预期主要系单店增速较Q3 略有回落、Q3 系旺季且有外卖大战利好影响、扣非增速与扣非净利率符合预期。25Q4 公司特许加盟与团餐业务延续增长，11 月以来公司小笼包新店型陆续在广东、湖北、安徽等地落地，新店型拓展顺利。26 年小笼包新店型推广将系公司核心工作，有望通过以点带面方式实现快速拓展。
　　重庆啤酒：Q4 经营减亏，25 年顺利收官。25Q4 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润同比+5.15%/减亏2.07 亿元/减亏0.50 亿元，测算得25Q4 销量同比+2.87%、吨价同比+2.22%。预计全年乌苏疆内外同比增长，嘉士伯、风花雪月、乐堡等保持良好增长。26 年公司有望延续稳健经营节奏，不断拓展非现饮渠道，且分红有望保持较高水平。
　　千禾味业：线上达播逐步恢复，积极拥抱新渠道。Q4 仍有压力，其中线下受春节错期影响，自然备货保持库存健康，老品库存基本清完。线上自营仍下滑，部分达播恢复。积极布局即时零售、定制、会员店等新兴渠道，当前部分即时零售渠道仍通过经销商覆盖。公司坚持以零添加产品为核心战略方向，26 年净利率希望显著提升，方式主要通过收入复苏提升规模效应、减少传统渠道费用、坚持产品升级、成本采购管控。
　　投资建议：茅台景气领先，大众品继续推荐顺周期。白酒继续推荐春节行　　情，贵州茅台权重保持足够仓位，推荐山西汾酒、五粮液动销强于行业；弹性关注迎驾贡酒、泸州老窖。大众品四条主线：1）餐饮链修复，关注海天味业（H 股）（餐饮边际改善估值折价收敛）；颐海国际（业绩好于预期+关联方变化积极）；千禾味业（业绩修复弹性高）；华润啤酒（龙头优势明显，高端化稳健推进）；2）原奶周期拐点，关注伊利股份、蒙牛乳业。3）估值与业绩匹配度较高，关注卫龙美味（魔芋品类增长，成本下行增厚利润）；安琪酵母（成本下降带动业绩释放）；中宠股份、乖宝宠物（出口影响消退）。4）底部布局业绩反转华润饮料（包装水格局改善+新管理层）；IFBH（行业成长红利+业绩修复）；洽洽食品（原材料价格回落）。
　　风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com