食品饮料行业动态报告白酒Ⅱ：春节白酒动销全景-茅五亮眼 结构分化

　　白酒春节总结：我们认为26年春节白酒核心关键词为“分化”&“触底”，行业整体动销略有下滑、符合预期，其中茅台动销、批价均超预期，五粮液动销略超预期，此外汾酒、剑南春、今世缘、古井、迎驾表现相对较优，其余酒企仍处调整期，行业触底特征明显，头部酒企批价继续下行&库存压力继续提升的风险较小。
　　差异化认知：我们认为26年春节白酒核心关键词为“分化”&“触底”，有以下特征：
　　①品牌及价位分化加剧，茅台及五粮液春节超预期，其余多数酒企仍在调整：26年品牌间、价位间的分化均显著加剧，总体而言中高端大众价位较优、高端价位稳健、次高端价位承压，其中茅台和五粮液表现超预期，茅台在春节期间动销、出货、批价、新客户开拓等全面超预期，五粮液春节期间动销亦超预期，主要得益于龙头强品牌力&价格具有性价比。此外，汾酒、今世缘、古井、迎驾依托根据地市场表现相对较优，剑南春依托深耕大众宴席+价格具性价比表现较优。
　　②价格策略分化，降价抢份额vs挺价强品牌：26年春节正处白酒行业的深度调整期，该阶段酒企的价格策略呈现显著分化，以茅台、五粮液、剑南春、古井等为代表的酒企选择顺势而为，降价保量，旨在保住或进一步提升份额；以国窖、汾酒、洋河等为代表的酒企坚定挺价/收缩费用，旨在提升品牌高度。此外，在节后飞天供给紧平衡的背景下，我们预计节后茅台批价或可稳定在1600元以上。
　　③场景表现分化，居民自饮及礼赠场景表现较优，政商务仍承压：受25年5月的“禁酒令”持续性影响，政商务消费仍承压，尚未出现显著起色，但春节作为白酒消费旺季，居民自饮及礼赠需求旺盛，因为26年春节白酒消费的场景分化明显，预计伴随居民自饮及礼赠的需求逐步减少，节后的白酒需求短期将有所回落。
　　④行业整体仍在触底调整，但头部酒企的核心单品批价继续下行&库存压力继续提升的风险较小：白酒行业自25Q2起进入深度调整期，白酒头部企业的收入利润已经历至少3个季度的大幅出清调整，截止26年春节反馈来看，目前以普飞、普五等为代表的核心单品批价已至底部，继续大幅下行的风险较小；而头部酒企的核心单品经历25年深度出清后，目前库存已基本降至良性水平，普飞、普五等部分单品的库存降至低位，预计后续库存压力继续提升的风险较小。
　　投资建议——龙头先行，大众接力。当前正处于白酒行业需求复苏的初级阶段，关注2条主线：主线1-龙头酒企：强品牌下需求强修复，量价策略调整突出性价比，品牌领先提升份额，推荐贵州茅台、五粮液；主线2-区域酒企：价格端低位优势，区域端根基优势，需求稳健，推荐古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒。
　　风险提示
　　需求复苏不及预期，近年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；
　　白酒库存去化不及预期，当下白酒正处于去库存阶段，酒企业绩下滑以提升渠道健康度，若动销复苏不及预期，库存见底时间将延后，行业周期拐点延长。
　　高端需求持续不景气，高端价格将会承压。
　　食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；
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