建筑工程行业：顺周期铜资源品和化工品涨价 重估相关建筑公司价值

　　本报告导读：
　　资源品：推荐标的中国中铁/中国电建/上海建工。化工：推荐标的中国化学，相关标的三维化学/东华科技/东南网架。焦煤：推荐标的北方国际。
　　投资要点：
　　推荐标的：中国中 铁、中国电建、中国化学、北方国际、上海建工，相关标的：三维化学、东华科技、东南网架。LME 铜现货结算价维持高位，中国中铁铜、钴、钼保有储量国内领先。(1)2 月26 日铜价1.3 万美元/吨同增39.0%。(2)中国中铁2025H1 生产铜14.9 万吨、钴0.3 万吨、钼0.7万吨、铅0.5 万吨、锌1.3 万吨、银19 吨(分别同比-0.9%，-0.2%，-7.5%，11%，19.4%，5.6%)。全资子公司中铁资源2025H1 归母净利润25.8 亿元同增27.4%占比22%。(3)以2026 年2 月27 日收盘价，紫金矿业2025PE(wind 一致预期)为20.8 倍。假设2025 下半年中铁资源利润与上半年相同，以全年51.6 亿元计，按照紫金矿业估值20.8 倍，中国中铁矿产资源业务可比市值1073.3 亿元，总市值1555.2 亿元，相当于建筑业务市值481.9 亿元，建筑业务PE 约2.5 倍。
　　中国电建参股刚果华刚矿业，上海建工聚焦金矿开发。(1)2024 年中国电建持有华刚矿业25.28%股份，投资收益10 亿元。根据砂石骨料网2026年1 月29 日报道中国电建已获取采矿权24 宗，分布13 个省市，资源储量约90 亿吨，设计年产能超5 亿吨，是国内乃至全球最大的绿色砂石生产企业。(2)上海建工通过控股60%的扎拉矿业运营厄立特里亚科卡金矿。2025 年前三季度销售黄金30421 盎司，营收约6.90 亿元，净利润约1.38 亿元占比11.8%。黄金2 月26 日5201.5 美元/盎司同增77.4%。
　　中国化学聚焦化工新材料领域，推动产业向高附加值方向升级。(1)2025年12 月中国化学天辰齐翔20 万吨/年己二腈装置实现全面达产并高效稳定运行。(2)华陆新材分三期规划投资建设年产30 万方硅基纳米气凝胶复合材料生产基地，2022 年2 月27 日一期年产5 万方一次性开车成功。
　　(3)天辰耀隆拥有35 万吨/年己内酰胺的生产装置。(4)2025H1 实业及新材料毛利占比2.6%，近五年毛利占比最高为2021 年占比8.8%。
　　化工新材料市场需求旺盛带动向价值链高端攀升，北方国际依托全链条模式稳控焦煤利润。(1)三维化学醛产能17 万吨/年，醇产能26 万吨/年，丙酸(丁酸、戊酸)产能3 万吨/年，醋酸正丙酯产能10 万吨/年，催化剂产能6000 万吨/年，纤维素产能1000 万吨/年。2025H1 醛醇酸酯毛利占比50.1%为五年毛利最高占比。2025H1 催化剂毛利占比7.5%，近五年毛利占比最高2022 年占比11.8%。( 2)东华科技控股东华天业产能6 万吨/年PBAT、4 万吨/年PBT。参股曙光绿华产能10 万吨/年BDO 联产12万吨PBAT。控股内蒙新材产能30 万吨/年煤制乙二醇。全资安徽新材产能年产200 吨石墨烯粉体配套4000 吨石墨烯功能浆料。参股榆东科技规划50 万吨/年DMC，一期产能10 万吨/年DMC。(3)东南网架聚酯纤维产品设计产能已达年产50 万吨。化纤业务2025H1 毛利占比1.6%。近五年毛利占比最高2021 年占比13.1%。(4)北方国际2025 年销售焦煤448万吨同减12.5%。2025H1 资源设备供应链毛利占比2.1%，近五年毛利占比最高2023 年占比46.1%。焦煤2 月27 日1093.5 元/吨同降0.4%。
　　风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。
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