家电行业月度动态跟踪：龙头之争 清洁电器、运动相机市场竞争激烈

　　本月家电板块表现：截至2026 年2 月26 日，本月SW 家电指数上涨1.4%。
　　当前家电行业市盈率（TTM，剔除负值）为15.40 倍。2025Q4，基金配置家电板块持仓市值占比为2.58%，环比下降0.17pct。
　　为何影石、石头倾向于规模导向：1）影石创新业绩快报，2025 年营收98.6亿元，同比+76.9%，25Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收同比+40.7% / +58.1% /+92.6% / +100.5%， 归母净利润率13.0% / 14.8% / 9.2% / 5.3%。公司收入快速增长，利润率快速下降，与石头科技一致。2）运动相机/全景相机、扫地机都是创新类产品，渗透率低，市场增长快，中国企业全球竞争力强，市场寡头垄断。3）影石、石头采取规模导向战略，符合当前市场发展阶段，但不利于利润。首先，寡头之间还在为第一的排名激烈竞争；其次，产品创新还在进行中，寡头都加强研发投入。此类市场的激烈竞争和其他消费品需求不足下的激烈竞争原因不一样。当市场前三排序确定， 竞争格局将明显改善。
　　国补政策更新，家电零售春节期间表现较好：1） 2026 年首批625 亿元中央超长期特别国债资金年初已下达，用于支持2026 年的消费品以旧换新和设备更新工作。据商务部数据，2026 年春节9 天假期，6 类家电以旧换新产品及4 类数码和智能购新补贴产品销售共计510.6 万台，同2025 年春节假期相比增长21.7%。2）2026 年补贴侧重线下，线下消费增长明显。春节期间，线下渠道销售家电、数码和智能产品占销售总额的73.3%。3）产品呈现升级趋势，手机类目中高端产品占比65.0%。银联数据显示，电脑、空调、电视机每笔平均核销金额较去年同期也有较大幅度增长。4）智能眼镜在2026 年首次被纳入补贴范围，2 月13 日华强北街道办统计数据显示，近两个月华强北AI眼镜销量同比增长约70%~80%。
　　美国关税或下调，利好消费海外业务，特别是美国品牌业务占比高的公司：
　　1）2 月20 日，美国联邦最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的大规模“对等关税”及“ 芬太尼关税”缺乏法律授权，属于违法行为， 相关税收总额已超过1750 亿美元。特朗普旋即表示将动用《1974 年贸易法》第122 条，即自2 月24 日起，对全球商品加征10%的临时性进口关税，之后又表示要加征15%关税。2）特朗普政府进口关税政策的频繁调整，推动中国消费产业加快全球性产业布局；尤其是2025 年4 月以来的关税变动，导致中国消费产业2025 年对美出口大幅下滑，相关企业被迫匆忙在海外（尤其是东南亚地区）新建产业链。但受产能建设周期、生产效率爬坡等因素影响，这一举措对消费行业海外业务整体盈利造成负面影响，并波及2025 年消费行业上市公司整体年报表现。3）若本次裁决能顺利执行，将对中国消费产业形成利好。考虑到特朗普关税政策频繁多变，未来针对美国市场的出口， 中国消费产业将谋求“中国+海外” 的双备份布局。4） 在美国品牌业务占比高的公司直接受益，如石头科技、TCL 电子H、绿联股份、海尔智家，对美国代工业务占比高的公司间接受益，如海信视像（品牌业务，但由母公司在海外销售）、新宝股份、欧圣电气、德昌股份、兆驰股份等。
　　创维收购松下彩电业务，中国彩电企业全球化继续加强：1）1 月TCL 宣布与索尼拟成立一家承接索尼家庭娱乐（彩电、家庭音响）业务、由TCL 电子持股51%、索尼持股49%的合资公司。2 月25 日，创维宣布将收购松下北美、欧洲的彩电业务。中国彩电企业品牌全球化发展趋势强劲。2）中国彩电品牌凭借Mini LED 加速全球格局的重塑。Omdia 数据，25Q3，TCL、海信的全球Mini LED 出货量份额分别为30.6%和24.3%， 居第一、第二。韩国　　品牌25 年为保卫份额发动价格战后，明显侵蚀利润， 25Q4 三星显示业务、LG 家庭娱乐业务OPMargin 分别为-4.1%和-4.8%，延续亏损态势，我们预计最终将限制其进一步降价的可能性。本轮彩电技术革命是中国品牌跃迁之良机，根据群智咨询预测，2027 年TCL 与索尼合并品牌销量市占率有望达16.7%，将超三星成为全球第一。
　　投资建议：推荐产业链上游，产业跨界的三花智控、儒竞科技； 具有海外市场科技消费优势的公司，TCL 电子H、绿联科技、海信视像、石头科技。推荐具备竞争优势，分红收益率标的美的集团、海尔智家。
　　风险提示：市场竞争风险； 人民币升值风险； 金属原材料价格上涨风险。
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