家用电器行业双周研究观点：中企黑电全球扩张 关注石头新品上市

　　核心观点：
　　行情回顾：2 月初以来（2 月1 日~2 月28 日），家电板块跑输上证指数0.07 pct。分板块看，月初以来黑电表现最好（涨幅3.82%），其次为厨卫电器（涨幅2.58%）、零部件（涨幅1.59%）。
　　白电：线下量增表现优于线上，线上冰洗价增较为明显。（1）分品类来看，冰箱、洗衣机零售额在线上、线下均实现增长，表现好于空调。空调由于高基数原因线上需求下滑较为明显。（2）分渠道来看，各品类线下渠道均实现同比量增，线上渠道则为量减，线下渠道的表现好于线上。我们认为这与26 年国补政策以及政府消费券发放等相对更倾向于线下渠道有关，政策引导下，线下渠道需求改善好于线上的现象可能会延续。
　　黑电：松下将欧美电视销售业务交由创维运营。2 月24 日，松下宣布计划于4 月将北美、欧洲的电视销售业务移交创维集团，自身则退守日本本土市场并聚焦高端机型生产。此次合作有望起到1+1＞2 的效果。对松下的好处是战略收缩，改善盈利；对创维的好处则是高端赋能，打开海外渠道。“中国供应链和产品技术+日本品牌和渠道”使得份额提升的路径从高价格带向下推进。我们认为，中国企业整合海外品牌和渠道无疑打开了另外一条份额提升的路径，黑电全球份额扩张的进程提速。
　　小家电：扫地机行业零售额CR2 接近60%，科沃斯、石头年初至今销售额份额同比提升，我们认为行业竞争格局改善逻辑仍在演绎。石头科技开始预售扫地机新品P20 Max，该产品相比P20 Ultra Plus 升级点主要在于：（1）越障高度增加；（2）吸力加大；（3）避障能力增强，可识别物体种类增加。
　　投资建议：（1）白电业绩稳健增长，具备稳定ROE 及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动，推荐美的集团、海尔智家（A/H）、格力电器、海信家电（A/H）。（2）黑电龙头享受产品迭代红利、国内竞争格局改善、海外份额扩张的三重共振，推荐TCL 电子、海信视像。（3）清洁电器竞争格局改善逻辑持续，看好2026 年利润率修复的弹性，推荐石头科技、科沃斯。（4）推荐两轮车龙头九号公司、雅迪控股、爱玛科技。
　　风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。
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