银行行业：银行资负与行为分析框架

　　核心观点：
　　银行是货币派生的中枢。但当前市场对银行资负分析更多侧重资产端或负债端，对于银行资负的联动、银行与非银报表的勾稽关系关注较低，故对银行机构行为的判断出现“仅能事后验证，事前难以前瞻”、“因果自我解释”、“过于侧重资产or 负债，而忽视资负联动”等逻辑误区。本文从银行资负出发，探讨银行资负与行为下的分析框架。分为五个部分：①银行资负分析框架；②银行和居民/企业、非银在资负层面的联动分析；③银行在开放经济（考虑跨境）的资产负债联动分析；④银行存贷差与资产配置分析；⑤银行资负与资产配置指标分析。
　　银行资负分析框架。银行存在三个层面的资负关系，从宏观资负上看，利率水平的下行与经济预期影响宏观维度的银行资负；从中观资负上看，财政和货币的增速影响中观维度的银行资负，背后是财政政府债发行预期和央行的货币增速预期；从微观资负上看，机构主体对于资产负债扩张预期与实际扩张情况影响微观维度的银行资负。
　　构建一个银行资产负债的简易模型，资产端涵盖（信贷政策、财政政策），负债端涵盖（市场经济预期【活期存款/定期存款】、央行态度【基础货币/准备金率】、居民资金脱媒【非银存款/流动性偏好】，对于利率的定价仍然是基于“债市的五碗面”，但“五碗面”可囊括为更大的“银行的一张资产负债表”。对银行资负而言，利率的本质反映银行资产和负债的扩张速度。
　　银行和居民/企业、非银在资产负债表的联动分析。存单利率是银行资负定价的核心，存单受到两方面约束：负债数量约束与负债质量约束。负债数量是央行提供的基础货币等约束（约束力一般），负债质量是银行受到的各类监管指标约束，当前是关键。银行在经济中的本质是和各类主体进行资产负债表的互换来实现收益，存单利率则是银行链接非银与实体经济的核心。基于此有五个推论：①银行息差（10Y 国债-1Y 存单）同步于银行质押式回购规模；②银行息差（10Y 国债-1Y 存单）反向于资金利率；③M2 增速反向于存单增速；④银行融出同步于资金面分层；⑤银行融出同步于银行买短债。
　　银行在开放经济（考虑跨境资金）的资产负债联动。资金回表的过程往往伴随债市期限利差的陡峭化。非银资金回表往往同步于跨境资金回表，以非银资金出表/回表为例，本质是居民风险偏好的变化，带动利率曲线陡峭化，对于跨境资金回表，可理解为跨境资金对国内资产的再定价，也会带动中债-美债利差走阔、利率期限利差走阔，跨境资金回流补充国内基础货币。
　　银行存贷差与银行资产配置。银行存贷差的六个影响因素：居民取现需求、准备金情况、银行对非银的拆借、银行债券投资规模、银行发债情况、银行资本。2025 年银行存贷差走阔是由于债券对贷款的替代效应，该因素对存贷差的贡献为173%，而2026 年1 月存贷差继续走阔源于则在于银行同业资金的空转，对存贷差的贡献为43.3%。
　　银行资负与资产配置指标分析。银行资产配置受到两类指标约束，包括流动性指标（如LCR、NSFR、HQLAAR等）以及银行账簿利率风险指标。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
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