银行业专题研究：若同业自律“升级”影响几何？

　　针对前期同业自律的监管盲区和实践漏洞，预计监管会出台相应的“补丁”政策进行“升级”。
　　可能的举措包括：（1）对同业活期存款定价超出7DOMO 利率的比例设置限额；（2）同业活期自律由加权平均考核改为单笔考核；（3）将银银活期纳入自律考核范畴；（4）同业定期存款定价在7DOMO 利率基础上确定合意点差。
　　我们倾向性认为，第一种举措的概率更大，且为了增加政策的灵活性，不排除会采取“阶梯式”评分规则，通过设置不同档位的扣分体系，降低“一刀切”对银行负债端的压力。
　　从银行资负视角看，若最终同业自律采取第一种模式，即对同业活期存款定价超出7DOMO利率的比例进行限额管理，并采取“阶梯式”评分规则，其主要影响如下：
　　第一，改善大行司库负债成本1-5bp，中性情景下约2bp。若同业自律“升级”，更多是对上一轮自律整改“打补丁”，有助于减少部分大行在季末月份“内卷式”提价吸收同业活期的行为。初步测算，上述举措改善大行司库负债成本1-5bp，中性情景下约2bp。
　　第二，无需担心会造成较大银行资负缺口，银行通过大规模发行9M-1YCD 诉求可控。原因在于：
　　（1）今年大行存在一定的“存贷错位”现象，流动性充裕。
　　（2）目前MDS、MLF边际利率（1.4%-1.5%）或明显低于同期限CD 利率（1.55%-1.6%），银行司库可能更倾向于申报货币政策工具而非大量增加存单发行。
　　（3）不排除个别压力相对更大的机构，适度吸收7-14D 同业定期，同时也可以规避2024年年底出台的自律中，对于同业定期提前支取利率不超过0.35%的考核要求。
　　（4）今年Q1 有大量3Y 定期存款到期，由于微观主体风险偏好较低，预计续作率可能较高，有助于引导银行存款久期的“拉长”，NSFR 达标压力不大。
　　（5）根据过往规律，针对负债的相关政策，倾向于在Q2 落地或考核执行。因此，若同业活期自律纳入MPA 考核，不排除会自Q2 开始，而Q2 一般对应信贷大幅回落之时，资产端对于流动性和银行间市场的“挤压”较小。
　　第三，CD 利率有望渐进式向MLF 边际利率（预计在1.50%）靠拢。上一轮同业自律整改后，2024 年底至2025Q1，存单利率剧烈波动，呈现先下后上的“V 型”走势，但本轮的影响幅度可能会明显小于上一轮。原因在于：当前央行呵护态度与2025Q1 不可同日而语，且在存贷持续错位、MDS/MLF 成本优势等因素影响下，同业存单供求矛盾较为突出，即便有阶段性发行CD 诉求，提价压力也较小。
　　第四，有助于进一步打开国有大行配置盘FTP 利差。国有大行金市自营的配置盘FTP 主要挂钩本行Shibor 报价，而Shibor 和CD 相互参考。经过前期10Y 国债利率的不断下行，配置盘FTP 利差有所收窄，一定程度上也令大行的买入力度边际放缓，短期内10Y 国债1.80%左右可能是配置平衡点。然而，若同业活期自律升级落地，能够进一步压降银行司库负债成本，引导同业存单利率进一步下行，也有助于打开国有大行配置盘FTP 利差，后续配置平衡点也有望同步下移。
　　风险提示：货币政策呵护力度不足、自律推演与实际不符、测算具有主观性。
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