金属行业周报：强推电解铝配置和涨价品种

　　伊朗冲突，原油价格持续大涨，滞胀预期提升，美联储降息预期下降。宏观环境利空有色金属。2 月美国新增非农就业人数大幅转负，但是需要观察持续性，短期预计比较难抵抗原油对情绪和预期的影响。有色金属短期承压，但是中长期持续看涨观点不变。观察调整加仓机会。伊朗冲突供应干扰铝的供应。我们持续推荐电解铝利润扩大。此外持续推荐涨价品种以及关注科技成长相关新材料标的。
　　有色金属（801050）申万一级行业指数本周跌幅5.47%，排名第30。本周申万二级行业指数，能源金属（-9.22%），小金属（-6.88%），贵金属（-1.12%），金属新材料（-6.25%），工业金属（-4.83%）。
　　本周最大涨幅个股：飞南资源（301500），本周涨幅14.36%。主营业务是危险废物处置及再生资源回收利用业务。公司的主要产品是电解铜、阳极泥、铜锡泥、烟尘灰、硫酸镍。
　　本周最大跌幅个股：盛和资源（600392），本周跌幅-17.04%。稀土矿采选、冶炼分离、金属加工、稀土废料回收以及锆钛矿选矿业务。公司的主要产品是稀土精矿、稀土氧化物、稀土盐、稀土金属、独居石、锆英砂、钛精矿、金红石等。
　　有色金属本周涨幅最大是钨（12.71%）。主要原因是宏观战略重估预期与基本面供需持续紧张。一方面，全球地缘局势持续动荡与美国拟引入AI 机制为关键金属定价的政策预期，大幅推升了钨作为“战略金属”的溢价与储备需求；另一方面，国内钨矿配额供给刚性收缩且产业链处于历史低库存，特别是军工、光伏钨丝及半导体等新兴需求快速爆发，叠加近期钨企集体开启的新一轮提价潮考验，进一步加剧了市场对供应端的担忧，为钨价上涨提供了坚实的基本面支撑。
　　有色金属本周跌幅最大是金属锡（-6.94%）。主要原因是宏观情绪承压与基本面供需转弱。一方面，美元指数持续走强与宏观经济数据带来的不确定性，大幅打压了市场的风险偏好与多头的做多热情；另一方面，全球锡显性库存持续累积，特别是LME 与上期所注册仓单双双走高，叠加下游半导体及电子消费端复苏不及预期的考验，进一步加剧了市场对供应宽松的担忧，为锡价大幅回调提供了基本面拖累。
　　基本金属：1）铜：过去几周国内外库存增库幅度较大。尤其LME 北美库存持续大增，市场对美国虹吸的持续性较为担忧。国内处于节后复工初期，关注之后复苏进度。考虑到节前下游备库较少以及对消费的乐观判断，我们对春节后去库节奏乐观，铜价向下空间有限。铜矿供应问题无法解决。中长期持续看涨铜价和铜资源股投资价值。调整是吸筹机会。关注紫金矿业/洛阳钼业/宏达股份/铜陵有色/河钢资源/中国有色矿业/江西铜业/五矿资源/中矿资源/西部矿业/云南铜业/金诚信等。2）铝：SMM 统计3 月5 日国内主流消费地电解铝锭库存125.6 万吨，环比提高9.9 万吨，下游累库幅度较大。本周自上周末以伊军事冲突以来，卡塔尔铝业停产，巴林铝业停止发运，刺激铝价上行。但下半周在能源价格上涨引发降息预期下降的情况下，铝价再度回落。电解铝停产后复产周期较长，中期来看，中东冲突可能会影响全年平衡表，引发价格持续上行。中长期铝是时间的朋友，持续看好铝的基本面，关　　注中国宏桥（H）/云铝股份/中孚实业/神火股份/天山铝业/中国铝业/南山铝业/宏创控股等。3）锡：缅甸深部矿洞抽水问题取得进展。锡本周去库。锡价支撑较强。远期虽然有供应恢复，但是扰动和不及预期可能性较大。看涨未来锡价。4）镍：本周供应扰动消息较多，镍矿中长期预期紧张。当前镍价/历史最高价32%（扣除2022 年3 约9 日异常价格）。等待产量兑现和库存拐点，给镍价注入动力。
　　小金属：1）锂：津巴布韦扰动，强化3-4 月供应紧张，2026 年预计锂元素缺口可能会放大，锂价上涨空间进一步打开。2）钴：刚果金发货不及预期，库存持续下降到危险边界。而刚果金增加新的供应扰动，中远期钴的供应脆弱，中长线钴价持续看涨。3）钨：继续看涨。伊朗局势利多钨价。关注：
　　中钨高新、佳鑫国际资源、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业等。海外钨库存危险，涨价加速，关注海外钨资源标的EQR/ALM 等。4）钽：军需占比较高，供应脆弱，供需长期错配，坚定看涨。5）今年涨价加速品种：钨、钽、铟、稀土、铱、镓、锗等。6）底部品种：稀土多元素、镁、镓、碳酸锂、镍等。
　　贵金属方面，伊朗风波令能源价格显著上升，压制美联储降息预期，金银价格震荡偏弱：黄金方面，伊朗局势恶化令油价大幅上升，黄金市场由短期避险驱动转变为交易海外通胀回升而带来的高利率预期。此外，英国金融时报消息称，凯文·沃什试图缩减美联储资产负债表的计划将会缓慢推进。当前CME 利率观测器显示，市场仅预期联储将在7 月以及12 月议息会议中分别进行25 个基点的降息操作，在实际利率层面利空黄金价格。持仓方面，SPDR黄金ETF 持仓量连续多日回落，由3 月2 日的1101.3 吨下降至3 月6 日的1073.3 吨。COMEX 黄金管理基金净多持仓则表现正面，3 月3 日当周上升1943 手至9.79 万手。金价短期受到压制，但从中期来看美国财政赤字扩张的步伐在必须支出高企、对外战争压力的情况下仍将扩张，国际金价上涨逻辑坚实，价格回调即是买点，我们维持伦敦金年内6000 美元/盎司的目标价。
　　建议关注：灵宝黄金/中国罕王/山东黄金/招金黄金/晓程科技等。白银方面三月挤仓逻辑弱化，COMEX 银3 月合约持仓量回落至1647 手，折白银现货256 吨，显著低于注册仓单水平。外盘白银1 月期租赁利率回落至1.87%，国内白银现货升水由月初1250 元/千克下跌至900 元/千克，银价预计短期维持震荡运行格局。
　　稀土方面，据稀土协会数据，本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别比-3.7%、-6.8%、-3.1%。本周氧化物价格普遍高位回落，主要系市场交投情绪转变。在新能源车、机器人等新兴领域的拉动下，26 年镨钕有望维持紧平衡，看涨镨钕价格。推荐关注北方稀土/中稀有色/中国稀土/包钢股份/盛和资源等上游企业，及金力永磁/正海磁材/宁波韵升/华宏科技等企业。
　　天然铀： 2 月铀长协价正式站上90 美金，连续6 个月逐月上调，再次验证铀供需的长期逻辑。近期中东地区冲突造成能源价格大涨，欧洲等地区能源问题再次暴露。追溯至2022 年，上一轮能源危机加速地区能源独立的进程，尤其以户用光储为代表，同时迫使先期弃核的地区重新审视核电的战略地位——2022 年法国宣布将准备开始建造6+8 座新反应堆，2023 年撤销2035年压缩核电至50%以下的计划，并重新确认2050 年核电仍将维持50%以上占比；德国放弃反核立场，丹麦推翻核电禁令等。全球范围能源独立是更底层也更迫切的诉求，势必加速核电进程、加强天然铀在能源体系的战略地位，关注中国铀业、中广核矿业。
　　电容电感等AI 上游材料：智算中心供电模式的变革不止体现在高压侧的拓　　扑结构调整，48V-1V 过程如何适配高功率芯片、内存升级、大规模互连协同等新动向也在发生深刻变化，对电容、电感高频表现、热量控制、体积设计等均有更高要求，近期MLCC 等被动器件价格上涨，同时临近GTC 大会，关注MLCC、钽电容、芯片电感材料核心供应商博迁新材、铂科新材、悦安新材等。
　　铜代银：银价拉升造成光伏电池非硅成本大增，其大幅波动增加光伏企业经营风险，铜代银仍是明确的升级方向，若顺利产业化，铜粉、浆料、领先电池组件企业都有望获得极丰厚回报，甚至可能是本轮下游出清的关键差异点，关注博迁新材及下游浆料企业。
　　风险提示：供给产能释放超预期，下游需求不及预期，海外地缘政治风险。
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