航空运输行业动态点评：1-2月航司量价齐升 等待油价企稳

　　1-2 月民航受益于春运推动，录得量价齐升，三大航+春秋+吉祥ASK/RPK分别同增5.6%/7.5%，客座率同增1.5pct 至85.3%，同时根据航班管家数据，第1 周-9 周（1/1-3/1）国内线含油票价同增4.2%。我们认为短期油价冲高抑制板块盈利预期与情绪，需等待油价走势趋稳。不过行业供需基本面仍有望景气向上，26 夏秋航季国内航线客运时刻数已连续第4 个航季同比下降，叠加“反内卷”，行业收益水平有望持续改善。
　　三大航国际线表现优秀，国航客座率基数较低，提升幅度较大
　　三大航（中国国航、中国东航、南方航空）1-2 月运力稳步提升，ASK 同增5.6%，客座率高位继续同比提升1.4pct 至84.9%。其中或受益于国人出境游旺盛需求和免签放松后外国人入境游，国际线表现更为突出，ASK 同增11.6%，客座率同增2.2pct 至82.6%；国内线表现稳健，ASK 小幅同增3.0%，客座率同增1.1pct 至86.0%。分航司看，国航客座率基数较低，同增3.6pct至84.1%，东航客座率在三大航中领先，同增1.9pct 至85.8%。
　　春秋吉祥国际线ASK 负增长，而客座率同比全面提升
　　受益于飞行实力提升，春秋航空1-2 月运力增长仍较快，ASK 同增13.2%，客座率同增1.8pct 至92.8%。不过国际线或受中日航线减班影响，ASK 同降2.3%，客座率同增3.2pct 至89.8%；运力投放主要于国内线，ASK 同增18.4%，客座率同增1.1pct 至93.6%。吉祥航空受制于飞机停场，1-2 月ASK 同降1.1%，客座率同增1.9pct 至85.8%；其中国际线与春秋相似，ASK 同降7.6%，客座率同增2.3pct 至78.1%；不过国内线ASK 同比仅小幅增长2.2%，客座率同增1.4pct 至88.8%。
　　油价上升冲击航空成本，但我国国际航线或迎良机
　　燃油成本是航空公司重要成本项，1H25 三大航燃油成本占比营业成本达32.1%。中东局势升级后，国际油价提升明显，并且航煤裂解价差扩大，3月15 日新加坡航煤离岸价达200 美元/桶，相比2 月均值提升125%。不过中东动荡抑制中转需求，也为我国直飞中欧等航线提供机遇，直飞票价提升较为明显，或可部分覆盖航司燃油成本上涨。并且中长期中东中转吸引力或下降，利好我国航司全球竞争力。以卡塔尔多哈/阿联酋迪拜机场为例，2024年中转比例分别高达77%/45%，假设中转旅客25%转由搭乘我国航司，则可提升25 年我国国际线旅客12.9%。
　　投资结论：供需改善逻辑不变，仍看好景气底部向上
　　我们认为短期关注中东局势以及油价走势，不过行业仍处于供需改善周期，叠加“反内卷”，持续看好中长期景气底部向上。需求方面，26 年春运数据为全年需求奠定良好基调，春运40 天（2/2-3/13）客座率农历同增1.3pct，国内经济舱平均票价农历同增3.9%。往后展望，公商务回暖、出入境游快速增长、银发经济、家庭出游、学生春/秋假等因素，或推动需求端持续良好表现。同时行业供给增速有望保持低位，1-2 月三大航+春秋+吉祥净退出10 架飞机，相比25 年末下降0.3%。并且根据26 年夏秋航季航班时刻表，国内航线时刻数同降2.7%，已连续4 个航季同比下降。
　　风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。
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