中国太保(601601)：价值两位数增长 单季利润超预期

　　核心观点：
　　公司发布25 年报：归母净利润同比+19%，NBV 同比+40.1%。
　　投资推动业绩稳定增长，Q4 单季度业绩增长超预期。全年归母净利润同比+19%，略微优于预期，其中保险服务业绩同比+1.5%，保持稳定增长，而投资服务业绩同比+40.9%。Q1、Q2、Q3、Q4 单季度利润增速分别为-18.1%、36.5%、35.2%、17.4%，Q4 单季度净利润实现正增长超出预期，明显优于同业：一是公司下半年“股+基”占比仅提升1.8pct 至13.8%，明显低于同业，且预计以稳定的红利资产为主；二是24Q4 单季受审慎税务处理导致所得税为41.7 亿元，而所得税即将按照新准则缴纳，25Q4 税收转回23.5 亿元。展望26 年,公司权益资产倾向配置红利资产，有望在市场波动背景下取得较好的业绩增长。
　　量价齐升推动NBV 两位数增长。NBV 同比+40.4%，较三季报32.3%进一步提升。全年新单保费同比+15.7%，其中个险持平，而银保受益于存款搬家而增长40.2%。NBVM 为19.8%，同比+3.2pct，报行合一、预定利率下调叠加公司调整非传统险产品风险贴现率从8.5%至7.5%，推动价值率的提升。EV 同比+9.1%（寿险EV 同比+10.2%），超出预期，虽然投资偏差负贡献，但由于调整风险贴现率正向贡献1.3%，而去年同期为-12.1%。展望26 年，分红险销售受益于大量存款到期有望持续向好，但价值率将小幅下降，价值稳定增长可期。
　　净资产同比+3.7%，环比+6.3%，连续三个季度环比提升，主要受益于利润的增长，及50 日线小幅上移4 个BP 推动保险合同负债的下降。
　　盈利预测与投资建议：预计26-28 年EPS 为5.8/6.3/6.8 元/股，EV 法给予26 年A 股合理估值0.80XPEV（H 股0.6X），对应合理价值为55.52 元/股（H 股为47.21 港币/股），维持A/H 股“买入”评级。
　　风险提示：权益市场波动，利率下行，人力下降。（HKD/CNY=0.882）
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