纺织服饰行业周专题：NIKE FY2026 Q3营收小幅下滑 库存仍有压力

　　Nike FY2026 Q3 营收小幅下滑，APLA 以及大中华区短期库存仍有压力。Nike 披露FY2026 Q3 季报（2025 年12 月～2026 年2 月），货币中性基础上公司营收同比下降3%至113 亿美元（直营下降7%，批发增长1%）。由于北美地区关税压力等影响，毛利率同比下降1.3pcts 至40.2%，净利润同比下降35%至5.2 亿美元。截至2026 年2 月末，公司全球库存同比下降1%至75 亿美元，库存量也有下降，目前北美市场复苏势头最强，库存结构健康，EMEA 以及大中华区库存去化与业务重塑仍在进行中，公司重申目标在2026 年自然年底前完成“Win Now”行动，恢复市场健康。
　　展望 FY2026Q4：NikFeY2预0计26 Q4收入下降 2%至 4%。其中北美地区预计将保持温和增长；大中华区受主动减产及市场库存清理加速影响，Q4 收入预计将同比下降约20%。
　　分地区来看，北美市场复苏势头领跑，大中华区库存去化仍在进行中。
　　北美地区：货币中性基础上FY2026 Q3 Nike 品牌北美营收同比增长3%，其中Nike Direct 营收下降5%，批发业务增长11%。批发端的增长主要由新分销渠道及去年同期较低的基数驱动。从品类看，跑步与全球足球实现双位数增长，篮球增长高单位数，而运动生活品类下降双位数。库存层面，金额同比增长低单位数，但库存单位量同比下降高单位数，库存结构保持健康。
　　EMEA 地区：货币中性基础上FY2026 Q3 Nike 品牌EMEA 营收同比下降7%，其中Nike Direct 下降13%，批发下降4%。该地区正面临宏观压力及高度促销的市场环境，且客流受到中东局势扰动的影响。
　　尽管跑步品类实现双位数增长，但运动生活品类下滑双位数且售罄率不及预期。库存层面，库存金额同比增长双位数，库存量增长中单位数，预计Q4 季末库存水平仍将偏高。
　　大中华区：货币中性基础上FY2026 Q3 Nike 品牌大中华区营收同比下降10%，其中Nike Direct 下降5%（数字化渠道大降21%，门店增长1%），批发下降13%。Nike 正采取“更加本土化”的策略，将零售门店试点扩大至100 家，通过优化补货与陈列提升店效。库存层面，大中华区持续推进库存去化，库存金额同比下降中双位数，库存量下降超20%，公司将继续减少发货量以匹配全价需求，预计清理动作将持续至FY2027。
　　APLA 地区：货币中性基础上FY2026 Q3 Nike 品牌APLA 营收同比下降2%，其中Nike Direct 下降8%，批发增长3%。跑步品类依然强劲，实现双位数增长。库存层面，库存金额同比增长高单位数，但库存量实现低单位数下降。
　　运动鞋服：板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2026Q1 我们判断运动鞋服板块整体表现保持稳健增长态势，推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，公司近期发布2025 年年报经营表现超预期，当前我们预计公司2026 年归母净利润为28.57 亿元，当前股价对应2026 年PE为17 倍；推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，我们预计公司2026 年不考虑一次性利得后归母净利润为140.53 亿元，对应2026 年PE 为14 倍；关注滔搏、特步国际、361 度。
　　品牌服饰：关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股。由于春节时间错位及气温扰动影响，我们判断2026 年1~2 月服饰品类零售同比稳健快速增长、3 月则环比回落。推荐【比音勒芬】，管理层增持股份彰显业务发展信心，对应2026 年PE 为13 倍；推荐【海澜之家】，2026 年成长业务模块有望加速开店带动收入提速增长，高分红具备吸引力，当前股价对应2026 年PE 为14 倍；推荐【罗莱生活】，我们判断当前公司国内家纺业务运营稳健，若不考虑家具业务潜在的商誉减值风险，我们预计公司2025年归母净利润增长21%至5.2 亿元，2026 年我们预计公司家纺业务复苏态势持续，当前股价对应2026 年PE 为14 倍。关注水星家纺。
　　服饰制造：关注国际贸易关系变化，优选龙头制造公司。短期建议关注海外下游消费及国际贸易关系及政策变化风险，基于格局持续优化的逻辑，关注短期订单趋势良好的【伟星股份】，对应2026 年PE 为16 倍；关注估值具备性价比、盈利质量相对较高的【申洲国际】，对应2026 年PE 为11 倍；关注业务规模扩张、盈利能力具备提升空间的【晶苑国际】，对应2026 年PE 为9 倍；关注【华利集团】，公司新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局，后续利润率有望逐步环比修复，对应2026 年PE 为14倍；关注开润股份。
　　黄金珠宝：2025 年个股基本面/股价表现分化明显，2026 年继续关注强α标的。2025 年在金价上涨的背景下黄金珠宝公司业绩分化明显，展望2026 年我们预计消费者持续加强对于产品设计以及品牌力的关注，具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福】，当前股价对应FY2026PE 为15倍；推荐【潮宏基】，当前股价对应2026 年PE 为12 倍。
　　【近期报告】
　　运动鞋服：2025 年稳健增长，长期赛道投资价值高。2025 年安踏体育营收/剔除2024 年一次性利得后归母净利润同比分别+13.3%/+13.9%至802.2 亿元/135.9 亿元，李宁营收/归母净利润同比分别+3.2%/-2.6%至296.0 亿 元 /29.4 亿 元 ， 特 步 国 际/ 归营母收净 利 润 同 比 分 别+4.2%/+10.8%至 141/1.53.亿7 亿元元，361 度营收/归母净利润同比分别+10.6%/+14.0%至111.5 亿元/13.1 亿元，板块公司整体表现稳健。从库存层面来看，我们判断截至2025 年末各运动品牌渠道库销比基本在4-5 个月左右，渠道库存质量健康。
　　申洲国际-点评：行业环境扰动业绩，期待2026 年效率回升。1）公司发布业绩公告，2025 年实现主营收入309.9 亿元（+8.1%），其中H1 同比+15.3%，H2 同比+2.2%；归母净利润58.3 亿元（-6.7%），其中H1 同比+8.4%，H2 同比-20.0%（扣除一次性处置使用权资产项目收益影响后同比-9.8%）。2）量价拆分：我们根据行业及公司业务情况估计2025 年公司销量增长9%/人民币单价略有下降。3）2025 年合计派息每股2.58　　港元（上一年同期2.53 港元），派息比例60.9%，以2026/3/30 收盘价计算的股息率约为5.4%。
　　森马服饰-点评：业绩符合预期，高分红具备吸引力。1）2025 全年公司收入为150.9 亿元，同比+3%；归母净利润为8.9 亿元，同比-22%；扣非归母净利润为8.4 亿元，同比-22%。2）盈利质量：2025 年公司毛利率同比+1.3pct 至 45.1%（（ 我们判断公司端端扣扣管理良好）；销售/管理/财务费用率同比分别+2.4/-0.1/+0.3pct 至28.1%/4%/-0.6%（我们根据业务判断销售费用率增加主要系直营开店带来相关渠道刚性费用增加、线上投流费用增加）；资产减值损失4.5 亿元（上一年同期2.9 亿元）；综合以上，2025 年净利率同比-1.9pct 至5.8%。3）公司全年拟分红合计8.08 亿元，股利支付率高达91%，股息率达5.5%（2026/3/31 收盘价计算）。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
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