纺织服装行业26Q1前瞻：上游持续看好美棉上行和受益纱线龙头企业 下游家纺板块稳健领增

　　投资要点：
　　行业层面：① 原材料：化纤受油价大幅增长影响，涤纶长丝/涤纶短纤/锦纶于3 月初开始大幅走高，至今价格增幅约30%/26%/24%（锦纶DTY涨幅）；棉花则由于供给收紧预期，新疆棉领涨全球核心棉种，自12 月至今上涨约12%，美棉自3 月上旬走强，3 月5 日至今价格涨幅超10%；澳毛/鹅绒/鸭绒年初至今涨幅约21%/5%/10%。②中游制造：26 年1-2月中国纺织服装出口总额同比增长18%，其中“一带一路”共建国家出口领增（+21%），东盟、欧盟、美国、日本等传统市场均实现增长（+19%/+16%/+10%/+8%），企业层面需观察当前复杂国际局势对海外消费影响、8 月美国301 调查判决情况、上游原材料涨价传导影响；③品牌：26 年1-2 月中国服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长10%，增幅环比扩大且快于社零整体增速（+3%），考虑到春节滞后和部分春装提前上新，仍需观察3-4 月零售表现持续性。
　　26Q1 制造前瞻：1）上游：在原材料涨价背景下，部分上游制造龙头有望率先受益于低成本库存，同时考虑到在美国加征关税后，积极布局海外产能的龙头优势日益凸显，订单需求向好，我们预计色纺纱龙头百隆东方、毛纺龙头新澳股份26Q1 在收入端增速超中双位数。2）中游制造：25 年美国加征关税对多数中游制造企业订单造成季度间的扰动，此外部分企业因产能爬坡影响短期盈利，我们判断26 年其产能爬坡将呈逐步改善趋势。订单层面，我们预计26Q1 伟星股份收入增高单以上，健盛集团收入增双位数。同时，我们判断26H1 原材料涨价对中游制造的影响暂可控，尤其头部企业已通过原材料提前锁价举措以保持盈利稳定性。
　　26Q1 品牌前瞻：1）家纺：26Q1 我们预计家纺龙头品牌收入增高单-低双，其中电商渠道领增，大单品策略持续发力，且库存管控保持稳健。
　　2）男装：男装龙头雅戈尔发布26 年股权激励，26 年净利润考核目标较25 年增长≥10%；26Q1 比音勒芬实控人之子、总经理谢邕先生及公司董事申金冬宣布于公告披露日起6 个月内分别增持股份1-2 亿元/0.5-1 亿元，彰显中长期发展信心。3）休闲：我们预计森马服饰26Q1 收入增个位数，费用端延续25Q4 稳健趋势。4）运动服饰：港股运动26 年定调“投入年”，运动赛事密集背景下，聚焦品牌矩阵升级、渠道结构优化、专业化产品研发及差异化营销投放。同时值得注意，安踏体育管理层、特步国际董事会主席丁水波先生于近两周分别增持12.6 亿港元/1350 万港元，有望提振市场信心。
　　Q2 投资策略：1）伴随巴西减产落地、美国和中国进入棉花播种季，3~5月是美棉价格重要的催化窗口期，我们仍看好受益于美棉价格上行带来业绩弹性的纱线龙头，重点推荐【百隆东方】、【天虹国际集团】；2）男装龙头【比音勒芬】在25 年品牌加大投入之下，我们认为其在26 年具备释放业绩的潜力，尤其考虑到主品牌电商占比较低、奥莱渠道稳步布局，未来持续性增长动能充沛；3）推荐当下基本面稳健&高股息龙头【富安娜（股息率6%以上）】、【九兴控股（股息率约10%）】；4）推荐低估值&具备稀缺品牌矩阵龙头【安踏体育】。
　　风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧
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