有色金属行业周报：美伊冲突不确定加剧 金属价格震荡运行

　　一、工业金属
　　1、行业观点：美伊冲突不确定加剧，外强内弱下关注铝4 月需求催化
　　事件：根据阿拉丁数据，本周国内铝板带及铝箔行业产能利用率继续小幅上扬，铝板带行业产能利用率为76.64%，环比上周上涨0.81 个百分点，铝箔行业产能利用率83.53%，环比上周上涨0.39 个百分点。但从库存表现看，根据钢联数据，截至本周四，国内铝锭库存144.8 万吨，环比本周一上涨1.2 万吨，环比上周四上涨3.5 万吨；铝棒库存31.6 万吨，环比本周一下降0.8 万吨，环比上周四下降0.95 万吨；LME 期货库存40.16 万吨，环比本周二下降0.83 万吨，环比上周四下降1.03 万吨。从内外价差看，截至本周五铝进口盈亏为-5034 元/吨，4 月以来均值比3 月均值下降1198 元/吨。
　　观点：我们认为当前中东冲突缓解情况存在不确定性，中东电解铝减产影响正在逐步凸显，外盘库存及铝价相对强势，考虑4 月国内或迎来去库拐点，关注4 月份需求催化内外基本面共振，带动板块弹性增强。
　　据SMM 统计，从本轮中东冲突以来，卡塔尔铝业已经降低负荷40%即26 万吨，巴林铝业3 月中旬减产19%即31 万吨，下旬官网公告其铝厂设施受到打击减产情况未公布，阿联酋Al Taweelah 铝厂遭到严重破坏减产155 万吨，截至目前中东地区可查证产能接近211 万吨，占25 年全球产能3%，叠加3 月中莫桑比克减产项目，海外自3 月份以来已减产269 万吨。考虑中东目前海峡放开情况反复，目前其他项目安全性仍存疑，而考虑中东电解铝产能占全球9%，我们认为2026 年海外现货供应或呈现明确紧缺格局，且需警惕能源成本攀升下，欧美等部分高成本区域减产的可能，海外现货紧缺带动海外铝升水持续攀升。
　　而国内看，国内铝锭在清明假期后仍呈现累库压制铝价，但国内铝棒和海外库持续去化，且SMM 数据显示3 月铝水比例随下游节后全面复工回升，环比+9.3个百分点至73.7%，高于月初预期。随着4 月传统消费旺季，下游开工率持续上行，铝水比例有望进一步攀升，关注4 月国内需求催化下全球库存拐点的到来。
　　考虑中国电力结构情况以及电力成本相对处于全球低位，我们持续看好国内电解铝红利属性，建议关注低成本的新疆企业和电力优势明显的绿电企业。本周电解铝行业平均利润在8000 元/吨附近，预计未来电解铝利润有望维持高位。
　　从分红意愿看，因为这几年电解铝企业总体进入现金流持续修复和盈利稳定性提升的阶段，并且由于行业未来资本开支强度较低，上市公司普遍具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性逐步凸显，看好电解铝行业弹性和红利属性。
　　事件：公司发布2025 年报，公司实现营收501.81 亿元，同比+80.26%；归母净利润14.88 亿元，同比+75.77%；扣非归母净利润15.27 亿元，同比+75.52%。
　　其中第四季度实现营收89.87 亿元，环比-29.56%、同比+31.21%；归母净利润4.59 亿元，环比+23.06%、同比+155.51%。
　　观点：我们认为公司自产金、锑产量有所承压。但金价上行带动业绩大幅提升。
　　2025 年，公司共生产黄金61,382 千克，完成年计划84.69%，生产锑品22,998吨，完成年计划58.17%（外购锑原料减少导致），生产钨品958 标吨，完成年计划87.09%，其中公司黄金自产3,431 千克，同比减少7.40%；锑自产14,206吨，同比减少6.71%，钨精矿自产908 标吨，同比增加3.30%。但受益年内金价上行，公司全年业绩大幅提升。未来成长方面，黄金板块，公司一是推进甘肃加鑫项目建设，项目采选设计规模50 万吨/年，产品为金精矿，2026 年已启动井下施工建设，建设周期预计2 年；二是加快万古矿区资源整合进程，整合完成后实施一体化开发，形成新的业绩增长点。锑板块依托资源优势与市场需求，持续优化产能释放节奏，巩固行业领先地位，稳步提升锑品产出与市场竞　　争力；钨板块新邵四维已于2025 年11 月取得采矿权，核定生产规模99 万吨/年，公司将全力推进矿山设计、立项、环评、安评等前期手续办理，力争尽快启动生产建设。2026 年，公司计划自产黄金4 吨、自产锑1.8 万吨、自产钨1100 吨。
　　3、股票观点：中长期看好黄金、铝、铜板块的表现
　　推荐贵金属板块的山金国际、中金黄金、赤峰黄金；铝板块建议关注中国宏桥、宏桥控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、华通线缆、百通能源；铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色、江西铜业。
　　二、新能源金属及小金属
　　1、公司观点：华友钴业发布2025 年业绩报告，业绩符合市场预期
　　事件：公司发布2025 年报，公司实现营业收入810 亿元，同比+33%，归母净利润61 亿元，同比+47%，扣非净利润58 亿元，同比+53%。其中第四季度营业收入221 亿元，同比+43％，环比+2％，归母净利润18.9 亿元，同比+67%，环比+26％，扣非净利润17.8 亿元，同比+136%。环比+25％。
　　观点：我们认为公司一体化优势持续释放，经营业绩再创历史新高。2025 年，公司稳步扩张，2025 年公司钴产品销量4.65 万吨，保持稳定；镍产品销量29.25万吨，同比+58.72%，其中华越、华飞两大湿法项目持续稳产超产，实现MHP年出货量23.65 万吨，同比+30%，碳酸锂销量5.44 万吨，同比+38.58%；三元前驱体销量10.84 万吨，同比+5.15%；正极材料销量11.64 万吨，同比+77.29%，其中三元正极材料出货量突破10 万吨，同比增长108%。当前看，公司通过全球化布局，未来成长属性明确，目前年产12 万吨镍金属量Pomalaa 湿法项目预计今年年底前建成；年产6 万吨镍金属量Sorowako 湿法项目前期工作有序开展；年产4 万吨镍金属量华星火法项目开工建设；在津巴布韦年产5 万吨硫酸锂项目于今年一季度建成试产，实现矿冶一体化资源高效利用模式落地；匈牙利正极材料一期2.5 万吨项目完成建设并进入产线调试阶段。此外，公司分红优渥，2025 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税），预计分红金额9.48 亿元，近三年累计现金分红占年均净利润比例为76.30%。
　　2、股票观点：看好锂钴镍、稀土板块的表现
　　建议关注受益于锂钴价格弹性的融捷股份、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、大中矿业、国城矿业；受益于基本面趋势向好的钴镍稀土标的：华友钴业、力勤资源、包钢股份、中国稀土。
　　风险提示：全球宏观的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。
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