安克创新(300866)：Q4业绩亮眼 高壁垒产品研发持续推进

　　核心观点
　　公司发布2025 年报，2025 年实现营收305.14 亿元，同比+23.49%。实现归母净利润25.45 亿元，同比+20.37%。25Q4 毛利率及现金流表现亮眼，风险应对能力提升，单Q4 毛利率达45.92%，同比+3.4pct。智能创新和智能影音毛利率提升明显，主要系高毛利率产品和服务的迭代上新。优质产品出海逻辑持续坚韧，研发底座支撑产品壁垒不断迭代。预计召回财务影响和供应链影响逐步消除，对外部环境变化有较好的抗风险能力及灵活性，且持续加大高技术壁垒产品的研发，多个战略品类望持续优质增长。
　　事件
　　公司发布2025 年报，2025 年实现营收305.14 亿元，同比+23.49%。
　　实现归母净利润25.45 亿元，同比+20.37%。
　　简评
　　25Q4 毛利率及现金流表现亮眼，风险应对能力提升公司单25Q4 实现收入94.95 亿元，同比+14.9%，实现归母净利6.12 亿元，同比-4.8%，实现扣非净利6.97 亿元，同比+19.1%，扣非净利增速明显，表现较超预期；单Q4 毛利率达45.92%，同比+3.4pct，同比涨幅明显好于前三季度，展现出外部环境下抗风险能力及产品竞争力的提升。25Q4 期间费用率36.54%，同比+0.8pct；25Q4 经营性现金流净额13.46 亿元，同比+23.0%。
　　2025 全年分业务看，充电储能类收入同比+21.59%，占比50.47%（ -0.79pct ） 。智能创新类收入同比+30.53%， 占比27.11%（ +1.47pct ） 。智能影音类收入同比+20.05%， 占比22.39%（-0.65pct）；分区域看，境外收入增速+23.75%，快于境内的+16.57%。其中北美市场收入占比46.31%，同比-1.77pct。欧洲市场收入+43.48%，为增长最快区域，占比26.71%，同比+3.72pct。
　　2025 年公司在北美市场品牌影响力与市场份额保持领先，欧洲市场则受益于区域发展机遇实现快速增长。其他潜力市场则通过构建适配区域特征的本地化运营生态、分阶段推进优势品类渗透；分渠道看，2025 年线下收入占比29.78%，同比+1.01pct。线上收入中，第三方平台除亚马逊外其他品牌占比提升+0.87pct；分结构毛利率端，充电储能类毛利率-0.21pct 仍系召回事件影响、存货供应调整等，基本在2025年释放完毕。智能创新和智能影音　　毛利率提升明显，智能创新毛利率+2.37pct，智能影音毛利率+3.63%。预计主要系高毛利率产品和服务的迭代上新。
　　优质产品出海逻辑持续坚韧，研发底座支撑产品壁垒不断迭代公司持续推进研发创新并形成深度壁垒，2025 年研发费用率9.48%，同比+0.95pct，研发聚焦基础能力、核心技术、前沿技术储备，从而将底层能力沉淀为跨品类复用的研发底座和模块。2025 年将高毛利率系列产品占比提升至约15%，未来目标持续提升至约30~40%，技术研发路径清晰。2025 年内持续推动多项研发和产品落地，移动充电领域公司已积极匹配并通过2026 年4 月中国《移动电源安全技术规范》强制性国家标准，Anker Prime系列产品由2022 年初始技术平台升级至安克GaNPrime2.0 湃能快充技术；消费级储能领域，Anker SOLIX 致力于为居家及户外场景提供备用电源与储能解决方案，2025 年推出多款产品，覆盖家庭备用电源及移动储能F系列、户外露营C 系列、阳台光伏储能E 系列及户用储能X 系列。阳台光伏储能领域，Anker SOLIX Solarbank3 E2700 Pro 于2025 年4 月正式开售，该产品在前两代产品基础上进一步迭代升级，是业内首款将微型逆变器、BMS 及电池集成于单个单元的一体化阳台光伏储能系统，可有效降低安装复杂度，改善传统户储产品成本较高、安装繁琐及回本周期较长等痛点。2026 年1 月，Anker SOLIX 正式发布全球首个智能混合动力全屋备电解决方案Anker SOLIX E10；智能创新领域持续稳定提升市占率。2025 年4 月，eufyMake UV Printer E1 上线Kickstarter众筹平台，以超过4600 万美元的众筹金额刷新Kickstarter 历史纪录，位居全品类首位。报告期内，eufy 热敷穿戴吸奶器S1 Pro 面向全球市场销售，并于2025 年7 月在中国大陆地区上市。
　　预计公司在解决2025 年内移动电源召回的财务影响和供应链影响后，当前主要举措优化对于关税及外部环境变化有较好的抗风险能力及灵活性，当前外部环境利好国内跨境电商出口韧性，且公司持续加大高技术壁垒产品的研发，并受益于研发底座升级迭代。预计多个战略品类仍有望取得优质增长。
　　投资建议：预计2026~2027 年实现归母净利润30.93 亿元、37.63 亿元，当前股价对应PE 分别为20X、17X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、行业竞争加剧的风险。随着技术进步和科技发展，移动设备周边和智能硬件产品普及度增加，消费电子行业吸引大量互联网企业、人工智能企业、设备和智能硬件制造商积极参与，存在产品端竞争风险；2、边际消费倾向下降。主要消费市场存在消费降级和经济衰退的可能性，可能对海外市场的销售产生影响；3、贸易摩擦和主要平台规则的不确定性。国际贸易局势不稳定，关税预期仍存在不确定性。贸易摩擦和主要跨境电商平台间的竞争可能导致平台相关规则的变化，带来不确定性；4、新品研发和推广存在不确定性。公司积极研发创新，可能带来新品的研发和推广不及预期；5、移动电源在部分市场产品召回的影响。
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