徐工机械(000425)：混改提效助力毛利率跃升 结构升级+全球化构筑长期竞争力

　　公司是中国工程机械产业奠基者、开创者和引领者，是具有全球竞争力、影响力的龙头企业。主要业务涵盖土方机械、起重机械、桩工机械、混凝土机械等11 个品类。公司聚焦“5+1”产业布局主线，坚持做强核心工程机械产业，做精零部件产业，培育战略新产业。2022 年徐工机械反向吸收合并徐工有限完成，扩大公司挖机、装载机、混凝土机械等业务的体量。
　　中国和全球工程机械市场规模有望实现稳步增长。2025 年，工程机械行业在经历调整后，随全球经济复苏动能增强、基础设施投资持续发力，行业景气度显著回升，呈现国内需求回暖、出口需求增多、产业结构不断优化的复苏态势。2025 年中国工程机械行业总体销售额9100 亿元左右，同比上升9.64%；预计2026 年仍将稳步增长。2025 年全球工程机械市场规模1427 亿美元，预计2025–2032 年有望以7.2%复合增长率稳步扩张。
　　徐工机械2025 年股权激励计划展示未来业绩增长信心。徐工机械2025 年股权激励计划拟授予权益总量4.7 亿股、占公司总股本4%，面向不超过4545名核心人员。业绩考核目标：1）净资产收益率：2025/2026/2027 年分别≥10%/11%/12%。2）净利润：2025 年≥65 亿元、2026 年≥75 亿元（同比增速15.4%）、2027 年≥100 亿元（同比增速33.3%）。3）经营活动现金流净额：2025-2027 年分别≥55 亿元、65 亿元、90 亿元。
　　徐工机械多个产品销售额排名全球前五。2024 年徐工机械销售额130.82 亿美元，在中国工程机械制造商中排名第一；装载机、起重机、高空作业平台、矿山露天挖运设备的全球市占率均排名前五，分别为第四、第二、第三、第四。此外，公司挖掘机也进入了全球制造商 20 强；移动式起重机、塔式起重机、车载高空作业平台均排在全球前十。
　　投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利润为71.32、91.79、111.64 亿元，同比增速为19.35%、28.70%、21.62%，PE 估值分别为17.35、13.48、11.08 倍，低于同行业可比公司平均PE 估值。考虑到公司股权激励业绩考核目标增速较快、多项产品市占率位居行业前列、新能源产品海外市场不断开拓，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：国内工程机械行业复苏不及预期；出口需求、业务拓展不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下滑等。
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