有色金属行业周报：铜消费存在韧性 关注硫磺供应扰动

　　贵金属：地缘前景仍不明朗，黄金回调仍是买机。截至目前，美伊第二轮谈判仍未有定论。美方24 日称伊朗近期释放“一些进展”，美谈判代表将于25 日赴巴基斯坦。伊朗外长阿拉格齐24 日抵达巴基斯坦，但暂无与美方直接会谈的日程安排。
　　美国白宫新闻秘书莱维特24 日证实，总统特朗普的特使威特科夫和女婿库什纳将于25 日上午前往巴基斯坦。包括副总统万斯在内，美方谈判代表所有成员随时待命，如有必要将飞往巴基斯坦。与此同时，美军持续在军事与金融方面对伊朗施压。目前美伊谈判窗口未关，但美方立场未转，紧张局势短期难以缓和。当下市场仍在担忧油价上行带来的紧缩风险，但金油负相关性明显减弱，实际利率自3 月末以来显著下行，可重点关注未来几个月的就业、PMI、失业率等数据，以及沃什后续的货币政策指引，在油价对经济形成不利影响后，我们认为市场未来仍可能走向滞涨或者宽松交易。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　铜：消费存在韧性，关注硫磺供应扰动。①宏观方面：周内地缘局势升温对铜价形成扰动；②库存端：本周全球交易所铜库存环比减少6.5 万吨，其中SHFE 库存环比降低2.8 万吨，社会库存降低3.2 万吨，LME 铜库存降低0.8 万吨（其中LME 美国新奥尔良减少325 吨），COMEX 铜库存环比增加1.2 万吨；③供给端：
　　智利方面，根据上海金属网，受中国5 月限制硫酸出口政策影响，该国湿法铜产量面临减产风险。非洲方面，中东地缘冲突扰动硫磺供应，作为全球炼油厂集中区域，受当地冲突影响，炼油厂生产受限明显，导致非洲当地的硫磺以及硫酸供应开始告急，2025 年全球湿法铜产量492 万吨，其中刚果（金）产量276 万吨，占全球精炼铜供应的9.7%，由于非洲产区需要使用超85%进口硫磺制酸（其中90%硫磺来自中东），若供应持续中断，该部分产量存在下滑预期。④需求端：电网与新能源消费旺盛，国内去库顺畅。建议关注：藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。
　　铝：美伊冲突反复，铝价震荡运行。①供给：本周电解铝供应端保持平稳趋势，暂无减产、复产产能出现，随着内蒙古某企业一段顺利满产，供应端新投产也趋于稳定，行业整体理论开工产能4443 万吨，较上周持稳；库存方面，国内铝锭社会库存上周短时小幅去库后再次进入累库趋势，目前铝锭社会库存144.20 万吨，已突破2020 年以来六年同期最高，尽管工厂内库存逐渐趋于正常水平，但受铝价高位制约，下游接货商态度明显谨慎，尤其是华南市场成交始终平淡，整体铝锭社会库存压力未减。②需求：本周铝棒企业生产趋于稳定，重庆地区原计划投产的棒厂预计节后落地，其余多地棒厂多按需生产，部分企业余量铝棒以零单形式出售，综合来看本周铝棒开工率与上周持平；铝板产量较上周持稳，国内外订单趋于平稳，铝板带企业基本按订单排产，行业产能利用率与上周持平。短期看，海外局势僵持中仍有不确定性，成为影响价格走势的关键因素，目前海外低库存供应缺口对价格形成支撑，而国内供应压力不减、市场分化且下游采购谨慎，价格支撑力度一般，预计短期现货铝价继续跟随海外局势呈现震荡趋势；中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。建议关注：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等。
　　镍：供应端冲击主导，本周镍价震荡走强。周内SHFE 镍涨0.7%至14.48 万元/吨，硫酸镍持平于3.2 万元/吨，高镍铁持平于1100 元/镍。供给端，印尼HPM 调整与镍矿配额政策逐渐落地，且印尼主矿区雨季，镍矿供给限制依然较大，且在硫磺供应紧张，印尼方面有供应短缺预期。需求端，下游多刚需补库，市场让利出货。硫酸镍需求整体疲软，下游三元前驱体企业订单乏力，多以小单刚需补货为主，大批量备货意愿低迷。后市看，印尼配额收紧政策持续强化，磺供给危机加剧，MHP 生产受阻，且在硫磺供应紧张的局势下价格持续走高，对成本起到强有力支撑。叠加近期印尼冶炼厂停产减产消息发酵，镍价偏强运行。建议关注：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等。
　　锡：地缘冲突反转，锡价冲高回落。①供给：供应端整体呈现远期宽松、短期持稳的格局。缅甸佤邦锡矿复产工作持续推进，预计将带动我国锡矿进口量增加；印尼锡出口配额有所提升，进口窗口开启，为市场提供了远期供应宽松的预期。但从短期来看，国内冶炼厂原料库存处于偏低水平，受此限制，短期内锡的产量维持稳定，暂无明显增减变动。中长期来看，锡矿主产区局势不稳定，供应偏紧的格局难以从根本上得到缓解。②需求：需求端呈现结构性分化态势，核心支撑明确但整体向上驱动有限。当前需求的核心支撑来自AI 驱动下的半导体封装领域，该领域需求表现强劲。传统需求领域则出现增长放缓迹象，其中光伏、新能源汽车等领域的需求增速有所回落，下游企业整体维持刚需采购模式，多以逢低补库为主，面对高价锡货时成交乏力。中长期来看，AI、新能源等新兴领域消费表现强劲，锡锭需求具备持续增长潜力。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡和新金路。
　　锂：需求高增与供给扰动并存，短期锂价高位震荡。①价格：本周电碳涨2.6%至17.2 万元/吨，电氢价格涨2.2%至16.2 万元/吨；碳酸锂期货主连涨1.1%至17.8万元/吨。成本端锂辉石涨0.2%至2460.0 美元/吨，锂云母涨0.8%至2605.0 元/干吨度。②供给：据百川盈孚，本周碳酸锂产量环比涨1.9%至2.70 万吨。库存方面，本周碳酸锂库存环增785 吨至10.45 万吨。③需求：据乘联会预测，4 月乘用车销量142 万辆，同环比-19.4/-13.8%，电动车销量86 万辆，同环比-4.9%/+1.4%，渗透率61%。供给端，产量环比增长，延续累库。矿端扰动持续，津巴布韦出口配额落地但发运仍需时间，IGO 将Greenbushes 2026 财年产量指引下调至137.5 至142.5 万吨（此前为150 万至165 万吨），原因系年初至今的表现以及CGP3 工厂在一季度的爬坡预期。锂矿偏紧预期仍存。需求端，储能领域订单持续向好，对锂盐消费形成支撑。新能源汽车零售表现平淡，动力电池终端复苏节奏平缓。下游材料厂对高价货源接受度偏低，周初价格高位时采购意愿明显减弱，多以消耗自有库存为主，部分采用后点价模式，但价格接受位置整体中枢上移。后市看，当前基本面呈现供给端扰动不断+需求端排产维持高增+采购谨慎库存小幅累库的格局，平衡相对脆弱，预计短期锂价震荡运行，以待供需两侧边际进展。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、中矿资源、永兴材料、西藏城投等。
　　钴：原料紧缺托底，下游采购偏弱钴价震荡走弱。本周国内电解钴价格跌0.3%至41.02 万元/吨，硫酸钴跌1.3%至9.45 万元/吨，钴中间品持平于25.9 美元/磅。
　　供给端，部分回收企业及贸易商受资金周转压力影响，让利出货。多数盐厂按需调控产能节奏，避免过度生产，部分冶炼厂已主动下调生产负荷，行业整体供给释放趋于谨慎保守。需求端，终端材料企业采购节奏放缓，多以按需拿货为主；动力电池领域补库力度不足，3C 消费电子行业进入淡季，钴盐订单跟进乏力。后市看，预计短期钴价震荡运行，等待需求放量。建议关注：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。
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