比亚迪(002594)：毛利率环比修复彰显盈利韧性 内外需双升开启复苏通道

　　事件：4 月28 日，比亚迪发布2026Q1 业绩报告。公司2026Q1 营收1502.3亿元，同/环比分别-11.8%/-36.8%；26Q1 归母净利润40.8 亿元，同/环比分别-55.4%/-56.0%，基本符合我们预期。
　　公司盈利短期承压，汇兑损失拖累同期业绩表现。公司Q1 销量约70 万台，同/环比分别-30.0%/-47.8%，公司高端品牌销量占比约12.0%，同/环比分别+6.8pct/-0.1pct，26Q1 市占率接近10%，同/环比分别-3.5pct/-3.5pct。
　　单车利润端，公司26Q1 单车利润0.58 万元，同/环比分别-33.6%/-13.8%，主要原因为汇兑损失拖累公司盈利端表现，公司26Q1 财务费用达21 亿（去年同期-19 亿），汇兑波动对当期利润形成明显拖累。
　　毛利率环比修复，费用率阶段性上行。毛利率端，公司26Q1 综合毛利率18.8%，同/环比分别-1.3pct/+1.4pct，毛利率环比改善主要得益于产品结构的优化与单车均价上行。26Q1 公司单车ASP 达21.4 万，同/环比+26.0%/+21.1%；同时公司出海加速，公司26Q1 海外销量占比提升至 54.4%，同/环比分别+32.1pct/+28.4pct，成为盈利优化重要支撑。费用端，期间费用压力显著上行，剔除汇兑带来的财务费用波动后，海外渠道布局投入、方程豹等新品投放、员工激励费用增加，叠加短期营收基数收缩，共同推动期间费用率走高。
　　短期利空充分释放，内外需双升明确。展望二季度及下半年来看，公司销量、营收、盈利规模有望持续改善，叠加海外高景气周期延续，全球化成长空间持续打开；国内市场方面，大唐、宋Ultra 等闪充主力车型渗透率快速提升，产品力升级驱动内需稳步回暖。中长期维度，公司出海三年高增长逻辑清晰，全球化战略持续深化，2030 年中期海外销量目标稳步推进，长期成长确定性充足。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028 年实现营收8949/9377/10511 亿元，同比分别+11.3%/+4.8%/+12.1%，实现归母净利润448/530/613 亿元，同比分别+37.4%/+18.2%/+15.8%，对应PE 分别为21x/17x/15x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：出海销量不及预期，新车销量不及预期，新技术研发不及预期。
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