歌力思(603808)：2026Q1扣非利润大幅增长 核心品牌盈利优化

　　2025Q1 收入同比+8%/扣非归母净利润大幅增长。1）2026Q1 公司收入为7.4亿元，同比+8%，归母净利润为0.4 亿元，同比持平，扣非归母净利润为0.6 亿元，同比+111%。2）盈利质量：2026Q1 公司毛利率同比+5.1pct 至70.8%；销售/管理/财务费用率同比分别-1.2/-1.7/+2pct 至47.2%/5.7%/1.0%；投资收益为-225 万元（去年同期为764 万元），主要系公司转让百秋尚美部分股权产生约-1400万元的投资收益、同时产生相关所得税费用1400 多万元（若剔除该交易相关影响，2026Q1 公司归母经营性利润同增约70%）；计提资产减值损失0.12 亿元（去年同期为0.02 亿元；综合以上，净利率同比-0.3pct 至7.9%，扣非净利率同比+4.2pct 至8.5%。
　　主品牌、 Laurel 盈利质量提升，IRO 国内销售快速增长。1）销售层面：
　　ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait 品牌 2026Q1 销售收入分别为2.78/1.41/1.57/1.53 亿元，同比分别+3%/+32%/+11%/+13%（其中IRO 中国区收入增长32%）。2）渠道层面：2026Q1 末ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait品牌门店数分别为274/92/94/77 家，较年初分别-10/-4/-3/-1 家。考虑服装品类开店旺季一般位于下半年，我们判断2026 年国际品牌（国内业务）门店有望净增加，公司强调渠道质量提升，开设标杆形象店，品牌及产品力的提升有望驱动店效中长期持续稳步增长。
　　国内业务加强精细化运营，海外继续推进降本增效。1）分地区来看：2026Q1 国内业务收入同比+14.3%，强调精细化运营与效率提升；海外降本增效措施持续推进，考虑业务规划我们预计2026年海外亏损有望同比收窄。2）分渠道来看：2026Q1公司线上/线下收入分别1.3/6.1 亿元，同比分别+6%/+13%。3）分销售模式来看：2026Q1 公司直营/加盟收入分别6.6/0.7 亿元，同比分别+13%/+2%，2026Q1末门店数量分别445/95 家，较当年年初分别净减少14 家/净减少4 家，我们据此判断平均同店稳健增长。
　　库存管理健康，现金流表现良好。公司2026Q1 末存货同比-14.9%至6.3 亿元，Q1 公司存货周转天数-16.1 天至282 天，应收账款周转天数-2.8 天至40.5 天。现金流方面，公司Q1 经营性现金流量净额1.9 亿元，约为同期归母净利润的4.7 倍。
　　期待2026 年利润持续增长。公司过去国内业务高质量经营，海外业务费用持续控制，我们综合预计2026 整体趋势有望持续，全年报表端归母净利润有望在低基数下快速增长。
　　投资建议。 公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略清晰，考虑近期业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2026~2028 年归母净利润分别为2.16/2.81/3.16 亿元，对应2026 年PE 为18 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费环境不景气风险；拓店不及预期；海外业务拖累风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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