盐津铺子(002847)：核心品类势能延续 盈利提升超预期

　　事件：公司26Q1 实现营收15.83 亿元，同比+2.94%；归母净利润2.31 亿元，同比+29.48%；扣非归母净利润2.04 亿元，同比+30.45%。
　　电商业务拖累收入表现，核心品类表现好于预期。26Q1 收入同比+3%，合并25Q4+26Q1收入同比-2%，主系电商渠道仍处调整期，阶段性拖累收入表现。①分产品看，预计魔芋、蛋制品、海味零食Q1 收入增速高于整体，为收入增长的核心贡献品类；豆制品、果干、果冻、烘焙薯片等品类环比亦有改善；②分渠道看，预计线下渠道实现双位数增长，其中零食量贩、高势能会员店、定量流通渠道高于整体，定量流通渠道组织架构搭建基本完成，未来公司伴随组织、人才建设以及经销商管理持续优化，有望持续贡献增量；高势能会员店渠道中，蛋皇产品、溏心鹌鹑蛋、纯鳕鳕鱼卷产在山姆渠道月销反馈良好；电商渠道Q1 仍处调整期，拖累整体收入，预计26Q2 调整接近尾声，期待后续逐步恢复。
　　毛利率升势延续、费率平稳，Q1 利润超预期。26Q1 净利率14.58%，同比+3.1ct，主系毛利率提升：Q1 毛利率同比+4.35pct 至31.8%，主系品类结构优化，1 是高毛利产品如魔芋、蛋皇、海味零食销售拉动，2 是电商渠道低毛利产品梳理见效；26Q1 销售/管理费用（含研发）率分别同比-0.03pct/+0.1pct，保持平稳? 增长抓手清晰，看好利润弹性逐步释放。产品层面，公司魔芋大单品维持高增态势，核心绑定麻酱经典口味，并持续迭代口味创新，延伸推出香菜麻酱、蒜蓉麻酱、香辣麻酱等细分风味，不断夯实用户心智、强化品牌认知；同时辛辣豆腐等新品市场反馈表现亮眼，产品矩阵势能稳步抬升。渠道层面，零食量贩、定量流通、高势能会员店三大渠道领跑增长，电商渠道调整渐近尾声，后续对营收端的压制有望边际弱化。此外，26 年下半年魔芋原材料成本有望步入下行通道，全年盈利稳中有进具备较强确定性。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028 年收入分别为66.45、76.39、86.65 亿元，同比增长15.3%、15%、13.4%，调整归母净利润分别为8.93、10.91、13.07 亿元（前值为8.68、10.61、12.71 亿元），同比分别增长19.4%、22.1%、19.8%，对应PE 为18 倍、15 倍、12 倍，维持“买入”评级
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com