美的集团(000333)：盈利能力基本平稳 回购用途变更为股份注销

　　事件：26Q1 公司实现营收1316 亿元，同比+2%；归母净利润127 亿元，同比+2%；扣非归母净利润110 亿元，同比-14%。此前公司公告回购公司股份65-130亿元用于股权激励，公司公告将该回购股份用途变更为注销以减少注册资本。
　　点评：
　　海外OBM 引领C 端增长，楼宇科技和机器人推动B 端增长。①智能家居事业群：
　　预计26Q1 整体收入同比小个位数增长，其中国内收入同比中个位数增长，海外收入同比持平（去年Q1 同比增长超过30%），海外自主品牌收入增长超过10%。
　　分品类看，预计26Q1 整体收入增速排序冰箱&洗衣机（高个位数）＞厨小电（低个位数）＞家用空调（持平）。②工业板块：预计26Q1 整体收入增速略高于智能家居板块，其中楼宇科技收入同比+10%，机器人与自动化收入同比+12%。
　　毛利率&归母净利率同比稳定，汇兑损失致财务费用率有所上升。26Q1 公司毛利率同比略增0.1pcts，毛销差同比+0.8pcts，归母净利率同比持平。公司盈利能力稳定得益于全方位降本措施，如全面深化AIGC 在全价值链各经营环节的融合应用，2025 年通过员工自主搭建的1.35 万个智能体降本达7 亿元。外币贬值形成汇兑损失，26Q1 财务费用率同比+3.3pcts，扣非归母净利率同比-1.6pcts。
　　资产负债表方面，26Q1 公司应收票据&应收账款同比+4%，存货同比+10%，应付票据&应付账款同比+12%，合同负债同比-1%，其他流动负债同比-2%。
　　智能家电业务：国内“数一”战略，海外OBM 业务全球突破。①中国区：2025年美的系产品在国内主流线上/线下平台的家电销售额继续位居行业第一，一方面坚定DTC 变革引领新增长，聚焦零售能力，推进数字化业务模式创新，实现运营效率与用户体验双升级；另一方面推进双高端品牌战略，2025 年COLMO+东芝双高端品牌整体零售额实现同比双位数增长。②海外OBM 业务：围绕全球突破战略，美的海外自营分公司覆盖国家/地区的数量从2024 年的27 个增加至2025 年的50 个，2025 年OBM 业务收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上。公司持续推进本土化战略，以深入的市场和用户洞察驱动产品创新。
　　盈利预测、估值与评级：美的集团家电基本盘稳健，全球化与ToB 业务快速成长打开新的增长空间，AI 转型持续深化并开始兑现效率红利。维持26 年归母净利润预测为463 亿元，考虑到原材料价格可能较长时间维持高位，下调27-28年归母净利润预测为493/527 亿元（较前次预测下调4%/6%），现价对应PE为13.3/12.5/11.7，维持“买入”评级，维持目标价86.00 元。
　　风险提示：房地产需求持续疲软；原材料价格上涨；汇率波动风险。
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