清和泉资本：2023看好三条主线，重点布局的行业有可选消费、建材、化工新材料、互联网和储能等

　　清和泉资本2023年度策略日前举行。

　　展望2023年的市场环境，清和泉资本认为有三个特征：一是中国经济非典型的复苏；二是经济发展和安全的交替；三是美联储加息将进入尾声。

　　具体到市场，关于市场打法关键问题：当前新的市场特征？背后宏观范式的转变？未来的应对方式？

　　清和泉资本认为2022年以来市场呈现三大特征：波动加大+行业轮涨+风格轮动，我们认为2023年或许仍会延续，投资精细化和组合均衡化是未来的应对方式。

　　沿着清和泉资本看好的三条主线，重点布局的行业有可选消费、建材、化工新材料、互联网和储能等。

　　1、当前市场新的特征？

　　2019-2021年的市场特征：1）市场波动收敛，年度振幅连续2年下降，2021年最低降至17%。2）成长股一枝独秀，成长相对价值单边走高。3）景气趋势主导，景气优质公司受到追捧。4）属于典型的增量资金市场。

　　2022年以来新的市场特征：1）市场波动加大，2022年全A指数最大振幅为28%，相对2021年的17%明显走高。2）成长价值轮动：2022年成长和价值风格来回拉扯，平均2.5个月轮动一次。3）行业频繁切换：2022年领涨板块频繁切换，平均持续时间仅27天，平均超额收益仅20%；4）属于典型的存量资金市场。

　　2、背后宏观范式的转变？

　　1）经济稳定性变差，导致市场波动加大。主因经济效率在下降。一是疫情冲击经济的供给和需求，一方面加速了劳动力人口供给的下降，另一方面导致经济多个部门供需错配。二是碳中和带来的长期新约束。在全球政府共同推动下，传统资源和基础设施过去几年投资明显不足，从而大幅推升了商品价格中枢，甚至导致能源危机。三是全球产业链重组增加了成本。过去全球产业链分工精细且分散，整体效率较高，但是疫情以来，各国开始重视产业链的安全和稳定，摩擦增多，成本上升。

　　2）利率中枢抬升，导致市场看的更短。主因通胀中枢出现抬升。一是从需求侧看，发达国家本轮财政主导的财政-货币模式，对通胀影响非常直接，通胀的货币现象重新归来。二是从供给侧看，三大约束（劳动力下降、碳中和约束、产业链重组）系统性的抬升了商品和服务的价格中枢。

　　3）增长持续性变弱，导致趋势机会变少。主因政策需要做出更多取舍。一是货币政策需要在通胀和增长之间权衡。二是产业政策需要在发展和安全之间权衡。如此一来，一方面市场持续景气的行业越来越少，另一方面市场对于政策的博弈也越来越深。

　　3、未来的应对方式？

　　1）投资精细化。一是以价值为基础的深度博弈；二是估值和景气度变化都很重要。

　　2）组合均衡化。一是成长股难以像过去10年一样，一枝独秀；二是周期股的长期角色变的重要。

　　4、我们看好哪些行业？

　　—可选消费：

　　1）近几年在疫情反复和经济承压的环境下，居民的消费场景与消费意愿均受到较大负面影响，但随着国内防疫政策的放开调整，叠加稳增长和扩大内需政策的落地，市场对于明年经济和消费复苏的信心逐渐增强。

　　2）参考海外主要国家的消费复苏路径，各国防疫政策调整节奏略有差别，但放开后消费整体趋势向上。从品类上看，逐步放开初期必需快于可选，商品快于服务，全面放松后期可选消费和服务出行的弹性较大。

　　3）我们认为在冲击期过后，消费震荡向上复苏的方向是明确的，逐渐布局消费复苏中有确定性逻辑的板块，如社服、餐饮、白酒、啤酒等，长期看好消费龙头公司集中度提升与结构升级的机会。

　　—建材：

　　2022年底政策对房地产态度转向以来，预期2023年压制板块的3大因素都在缓解，从而可能迎来业绩与估值的双重提升：

　　1）资产负债表中的坏账计提问题，随着下游地产商风险化解，有望明显改善；

　　2）利润表中的业绩增速问题，行业供给侧改善，需求侧随着销售逐渐企稳恢复，建材业绩也有望修复；

　　3）成本端的原材料价格问题逐步缓解，2022年能源危机带来的能源、原材料价格飙升使得建材利润率承压的问题有望改善。

　　—新材料：

　　制冷剂会破坏臭氧层并造成温室效应，全球逐步减少传统制冷剂的用量，同时开发新型制冷剂。中国正处于二代制冷剂向三代制冷剂过渡的时期，二代制冷剂配额已经确定，年产量已削减至基准值的65%；三代制冷剂处于配额制定的时期（2020-2022），企业配额与2020-2022年平均销量市占率正相关，国内制冷剂企业为了抢占市场份额，不惜以低价销售制冷剂，平均单吨亏损2000-4000元，进入2023年，配额基准期结束，企业将通过提价来恢复三代制冷剂的盈利水平，行业景气度向上。

　　—互联网：

　　进入2023年，整个互联网版块将逐步进入“政策见底回升+业绩见底回升”的双击局面。

　　1）政策见底：从集中监管到支持平台经济健康发展。从2021年初的反垄断，到2021年中的个人信息保护、未成年人保护、双减，以及2022年初的中概股退市风险，伴随多项高额罚款，港股互联网公司持续受到集中监管压制。恒生科技指数在2022年3月市值较2021年1月下降近 60%。但是，2022年8月政治局会议提出“平台企业垄断&不正当竞争、防止资本无序扩张初见成效”、12 月中央经济工作会议提到“2021 年反垄断工作成效明显，政策风险开始明显缓释，逐步进入政策回暖期。

　　2）业绩见底：在监管压力、消费疲软、疫情反复扰动的影响下，互联网公司业绩在2022Q2见底，2022Q3多家公司实现超预期，主因消费的逐步恢复及降本增效的推进。

　　—储能

　　随着全球各地可再生能源发电占比提升，各国对储能的政策支持力度也不断加大，储能装机呈现井喷状态。2022年国内储能EPC中标量已超过20GWh，美国储能自2020年底以来几乎一直处于翻倍以上增长中。

　　2023年，储能产业链还将充分受益于碳酸锂、硅料等上游材料的降价。目前锂电池占储能系统成本的60%以上，硅料占光伏组件售价的30%以上，如果这两部分明显降价，储能产业链的盈利状况将有显著好转。

　　5、我们关注哪些风险？

　　基于我们对2023年的宏观假设，我们关注三类风险：一是中国内需恢复乏力。目前基准假设是内需发力有望支撑2023年中国经济增长目标。二是海外深度衰退。目前基准假设是美国经济衰退不深，主因美国居民和企业部门资产负债表较为健康。三是海外通胀根深蒂固。如果通胀持续居高不下，大类资产处于“滞胀”的时间会延长。