五粮液(000858)：现金流改善 业绩稳健增长

　　核心观点：
　　事件：公司发布2024 年半年报。公司2024H1 实现营业总收入506.5亿元，同比+11.3%；实现归母净利润190.6 亿元，同比+11.9%。单季度来看，2024Q2 公司实现营业总收入158.2 亿元，同比+10.1%，实现归母净利润50.1 亿元，同比+11.5%。
　　产品双向发力，经销商团队扩大。分产品来看，2024H1 公司五粮液/其他酒产品分别实现收入392.1/79.1 亿元，分别同比+11.5%/+17.8%，其他酒类产品提供营收第二增长极。分渠道来看，2024H1 公司直销和经销渠道分别实现收入195.2/275.9 亿元，分别同比+11.0%/+13.5%。
　　结合经销商数量来看，24H1 公司五粮液/五粮浓香酒经销商数量较去年同期分别净增98/268 家，团队进一步壮大。
　　毛利率稳中有升，现金流表现良好。从毛利率来看，公司24H1/24Q2分别实现毛利率77.4%/75.0%，分别同比+0.6/+1.7pct。从费用率来看，销售费用率24H1/24Q2 分别为10.6%/17.3%，管理费用率24H1/24Q2分别为3.4%/4.3%，销售费用率同比上升。另外，现金流上，公司24H1销售收现达496.5 亿元，同比+15.3%，报表质量高。
　　公司全年定调双位数增长目标，稳步推进发展节奏。产品端，紧扣“1+3”产品矩阵，继续强化经典五粮液市场培育，实现八代+经典双轮驱动。
　　消费者培育上，聚焦年轻群体培育，满足消费者多样化、个性化、健康化等特点。
　　盈利预测与投资建议。维持前期盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营收920/1020/1110 亿元，分别同比+11%/+11%/+9%，实现归母净利润334/371/408 亿元，分别同比+11%/+11%/+10%，当前股价对应2024-2026 年市盈率分别为13/12/11 倍。参考可比公司估值，给予五粮液2024 年17 倍PE，合理价值146.29 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。省内白酒市场竞争加剧；高端产品推广低于预期；食品安全问题。
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