济川药业(600566)：业绩符合预期 期间费用率持续优化

　　事件：公司发布2024 年三季报，报告期内实现营业收入58.05 亿元，同比下降11.19%；实现归母净利润19.03 亿元，同比下降2.13%；实现扣非净利润16.99 亿元，同比下降7.06%。
　　高基数下收入利润略有下滑，业绩符合预期。单三季度公司实现营业收入17.71 亿元，同比下降7.18%；实现归母净利润5.65 亿元，同比下降6.58%；实现扣非净利润5.19亿元，同比下降10.69%。单三季度收入利润均小幅下滑，主要系去年同期呼吸类产品高基数、及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响所致。
　　销售费用率持续优化，净利率稳中有升。前三季度，公司实现毛利率79.26%，较2023年同期下降2.44pp，预计主要与雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采执行相关；实现净利率32.78%，较2023 年同期提升3.04pp。费用端，2024 年前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为37.73%/10.30%/-3.54%，分别同比-3.86pp/+0.92pp/-0.93pp，得益于销售费用率的大幅下降，公司整体期间费用率得到有效控制。
　　BD 有序推进，持续丰富产品矩阵。今年7 月，公司与苏州玉森签订战略合作协议，双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、呼吸、妇科、消化等领域展开一系列深入合作。自研方面，截止年中，公司进入临床三期项目1 项，进入预BE 或BE 项目2 项；提交中国专利新申请4 件，PCT 国际专利新申请1 件；获得中国专利授权1件，欧洲授权1 件。
　　盈利预测和投资建议：考虑到2024 年呼吸品类需求回落，我们对盈利预测做出调整，预计2024-2026 年公司实现营业收入91.83、100.04、107.72 亿元（预测前值为95.05、104.01、112.49 亿元），同比-5%、+9%、+8%，实现归母净利润27.09、30.30、32.70亿元（预测前值为28.93、32.41、35.28 亿元），同比增长-4%、12%、8%。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及BD 落地带来第二增长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；商业化进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险
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