岱美股份(603730)：业绩符合预期 毛利率持续改善

　　业绩符合预期。公司前三季度营业收入48.04 亿元，同比增长9.0%；归母净利润6.23 亿元，同比增长15.6%；扣非归母净利润6.19 亿元，同比增长9.1%。3 季度营业收入15.19 亿元，同比减少0.7%，环比减少10.4%；归母净利润2.03 亿元，同比增长1.2%，环比减少9.8%；扣非归母净利润1.96 亿元，同比减少1.5%，环比减少9.9%，公司3 季度业绩略有承压，预计主要受海外主要客户配套项目放量不及预期影响。
　　毛利率持续改善，管理效率明显提升。前三季度毛利率28.3%，同比增长0.3 个百分点；三季度毛利率28.8%，同环比均增长0.7 个百分点，公司毛利率同环比增长预计主要系产品结构调整、产能爬坡等因素所致。前三季度期间费用率12.1%，同比持平。其中销售费用率同比减少0.6 个百分点，管理费用率同比减少0.1 个百分点，研发费用率同比减少0.5 个百分点，主要系公司优化经营管理，提升研发-生产-运营各阶段人效所致。财务费用率同比提升1.3 个百分点，主要系去年同期汇兑收益较大。前三季度经营活动现金流净额5.71 亿元，同比增长226.0%，主要系销售商品收现增加所致。
　　顶棚业务单车价值量高，预计将成为未来增量主要贡献点。公司主要产品包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚及顶棚系统集成产品等，其中公司在遮阳板业务方面领先，全球市占率第一；依托遮阳板、头枕等业务经验和客户资源，公司实现顶棚及系统集成项目突破，获得通用、特斯拉、Rivian、福特等客户的定点项目，并发行可转债在墨西哥、舟山投资建设顶棚产能，在手定点覆盖约50%的产能规划；顶棚系统集成产品单车价值量相比于遮阳板、头枕等传统产品大幅提升，随着海外新能源客户现有项目产能爬坡、新车型陆续上市，预计公司顶棚产品将持续放量，带动公司业绩向上。
　　调整收入、毛利率及费用率等，预测2024-2026 年归母净利润8.51、10.60、13.21亿元（原8.87、11.07、13.58 亿元），维持可比公司2024 年PE 平均估值21 倍，目标价10.71 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、北美市场新能源车渗透率低于预期、特斯拉及其它车企新能源车销量低于预期、乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期。
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