信捷电气(603416)：公司收入稳健增长 毛利率持续改善

　　3Q24 收入符合我们预期，净利润略低于我们预期公司公布3Q24 业绩：公司1-3Q24 期间实现营业收入12.10 亿元，同比增长11.93%，归母净利润1.74 亿元，同比增长12.69%，扣非净利润约为1.57 亿元，同比增长23.92%。3Q24 实现收入4.13 亿元，同比增长13.91%，归母净利润0.477 亿元，同比下滑5.89%，扣非净利润约为0.448 亿元，同比增长9.55%。收入符合我们预期，但由于税收返还延迟以及公允价值变动损益减少导致净利润低于我们预期。
　　发展趋势
　　收入端公司持续稳健增长，PLC 增速亮眼。1-3Q24 期间整体工控市场需求平淡，但需求的结构性特征较为明显，其中纺织、包装等行业表现出良好的增长态势。由于公司下游对内需的传统性行业敞口相对较大，1-3Q24 整体收入同比增长12%左右，其中我们预计PLC 收入同比增长20%以上，带动整体公司收入高增。
　　产品结构优化以及降本措施使得公司盈利能力改善明显。1-3Q24 公司高毛利率的PLC 业务增速强于驱动业务增速，进而带动公司整体综合毛利率改善。此外公司的毛利率改善也来源于公司持续进行电机、编码器等的自制率提升。
　　费用投入加大，叠加公允价值变动、退税返还影响3Q24 净利润。3Q24 期间公司销售/管理/研发费用率同比变化+2.5ppt/+0.7ppt/+0.0ppt 至11.4%/5.7%/10.4%，此外由于3Q24 税收返还延迟导致公司有效税率达到12.0%，同比增加6.2ppt；以及公司赎回理财，导致公允价值变动损益较去年同期有所减少。
　　盈利预测与估值
　　公司费用投入加大以及公允价值变动收益减少、有效税率增加，我们小幅下调公司2024 年净利润3%至2.30 亿元，同时下调2025 年净利润3%至2.81 亿元，当前股价对应2024 年和2025 年市盈率大约20.9x 和17.1x。
　　维持跑赢行业评级，由于当前板块估值中枢有所上移，我们维持40 元目标价，对应2024 年及2025 年市盈率大约24.4x 和20.0x，对比当前股价仍有16.9%的上涨空间。
　　风险
　　行业需求波动，行业竞争加剧，变频器、步进等新产品拓展不及预期
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