中科电气(300035)：出货量环比高增 单位盈利改善明显

　　核心观点
　　公司锂电负极的产能23.6 万吨，在建9.4 万吨，今年1- 3 季度产量15.3 万吨，产能利用86%处于较高水平。销量端来看，预计Q1/2/3 出货量3.8/5.0/6.5 万吨，Q3 环比+30%增长较快， 其中储能占比在三季度预计提升至10%以上。盈利性来看，Q3 负极产品的经营性单吨净利预计约为2.1k，较Q2 环比提升900 元，主要系①稼动率提升影响，②石墨化自供率提升，③丰水期影响下电费环比有所下滑。
　　事件
　　公司24Q1-3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润38.8/1.8/2.1亿元，同比+10%/+426%/+852%；其中24Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16.2/1.1/1.2 亿元，同比+26%/+66%/+40%，环比+35%/+151%/+110%。
　　简评
　　量：24Q3 出货量环比高增，储能占比有所提升1）产能端：公司锂电负极的产能23.6 万吨，在建9.4 万吨，今年1-3 季度产量15.3 万吨，产能利用86%处于较高水平。海外方面拟投资50 亿元人民币在摩洛哥实施年产10 万吨锂离子电池负极材料一体化项目，分两期建设，一期和二期锂离子电池负极材料产能规划各为5 万吨/年，建设周期预计各为24 个月。
　　2）销量端： 拆分季度来看，预计Q1/2/ 3 出货量3.8/5.0/6. 5 万吨，Q3 环比+30%增长较快，其中储能占比在三季度预计提升至1 0%以上。
　　利：Q3 多因素下负极产品能力环比改善明显
　　Q3 还原少数股东损益（0.23E）后预计负极产品的经营性单吨净利约为2.1k，较Q2 环比提升900 元，主要系①稼动率提升影响预计3-400 元，②云南一体化产能逐步进入试生产预计贡献1. 25万吨出货，新产能成本优势+石墨化自供率100%，假设新产能较当前石墨化成本单吨优势800-1000 元，则Q3 整体单吨净利环比增厚200 元，③丰水期影响下电费环比下降预计单吨盈利贡献3-400 元。
　　投资建议：预计2024、2025、2026 年归母净利润2.95、3.75、4.22 亿元，对应PE41、32、28 倍，维持 “增持”评级。
　　风险分析
　　1） 下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到出口限制、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2） 原材料价格下跌超预期：原材料价格不稳定性一方面导致下游买涨不买跌情绪，对于终端需求有一定影响，与此同时价格波动对于公司短期业绩有扰动。
　　3） 公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。
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