食饮行业周报：位置大于择时 重视政策催化

投资要点
食饮观点：我们认为白酒春节在高基数的背景下实现平稳过渡，二季度后食饮板块将进入低基数区间，当前位置比择时更重要，建议积极配置；中长期看，白酒重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的，大众品关注高景气和餐饮修复两条主线，同时关注25 年零售变革大年有望带来的食饮投资机会。
白酒板块：白酒春节表现符合预期，苏酒徽酒等区域龙头酒表现较优、高端酒表现平稳，我们认为位置比择时更重要，建议当前位置可考虑积极配置。
十四届全国人大三次会议将于2025 年3 月5 日在京召开，政策预期催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。重视“势能延续”、“低基数修复”两条主线：①势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/山西汾酒；②低基数修复的弹性：
高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐水井坊/老白干酒。
大众品板块：我们针对 2025 年大众品板块的投资主线，主要总结为两点，即景气度主线和修复主线：1）重视2025 年景气度有望上行的子板块，重视硬折扣、微信小店等新渠道变化带来的品类渗透和边际改善的机会，同时重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会。板块选择和启动节奏判断：零食、饮料先于乳制品、预调酒/威士忌先于保健品。2）餐饮链作为促消费和保民生的重要政策抓手，有望迎来更大范围和幅度的政策刺激提振，建议重视餐饮供应链的需求修复预期和估值修复带来的机会。个股选择上：在餐饮供应链相关板块中（速冻、啤酒、调味品）B 端占比高的标的弹性较高；在投资策略上，我们认为首选景气主线，再抓修复机会，龙头个股优先。推荐标的：三只松鼠、青岛啤酒、盐津铺子、伊利股份、东鹏饮料、海天味业、新乳业、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、颐海国际、天味食品、宝立食品，关注燕京啤酒、优然牧业。
2 月7 日~2 月14 日，5 个交易日沪深300 指数上涨1.19%，速冻食品（+3.65%）、白酒（+3.09%）、其他食品（+1.93%）涨幅居前，非乳饮料（-0.92%）跌幅较大，白酒板块上涨3.09%。
【白酒板块】政策催化下或迎白酒结构牛市，重点推荐古井贡酒板块回顾：本周白酒板块表现较优
2 月7 日~2 月14 日，5 个交易日沪深300 指数上涨1.19%，白酒板块上涨3.09%。具体来看，白酒板块中山西汾酒（+9.27%）、今世缘（+4.58%）、 水井坊（+4.25%）涨幅居前，金徽酒（-0.37%）、皇台酒业（-0.35%）跌幅较大。
白酒板块点评：位置比择时更重要，重视近期密集政策催化本周白酒板块涨幅3.09%，其中山西汾酒、今世缘、水井坊涨幅居前。
我们认为本周白酒板块涨幅明显主因：
1）政策面：本周政策催化较多，①消费：国务院总理李强2 月10 日主持召开国务院常务会议，会议指出，提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。②餐饮：2 月10 日，上海再次发放5 亿元消费券，其中餐饮3.6 亿元、旅游9000 万元、电影3000 万元、体育2000 万元，于3 月1 日起核销，于6 月发放完毕，并采取“摇号中签”模式。③地产：近期，深圳市积极协调盘活万科资产、处理债务问题，新任管理层以深国资为主，利好地产链。④预期：两会将于3 月5 日召开，政策预期催化或加强。
2）资金面：节后科技板块涨幅领先，或存板块轮动影响。
3）估值面：白酒板块当前PE（TTM）为19.20x，近5 年估值分位数为5.49%，估值仍处低位，当前茅五泸洋口24 年股息率均超4%。
4）基本面：白酒春节表现符合预期，顺利度过压力测试，节后核心单品批价坚挺，春节白酒在批价止跌回升、单品动销亮眼、酒企举措理性积极等方面仍有亮眼表现，且奠定全年业绩基础，业绩和股息率确定性提升。
酱酒行业更新：消费缩表、白酒承压、酱酒蓄势据酒业家报道，本周《2024-2025 年度酱酒产业发展报告》发布。
据权图酱酒工作室独立统计，2024 年，中国酱酒产能约65 万千升，同比下降13.33%；实现销售收入2400 亿元，同比增长4.35%；实现利润约970 亿元，同比增长3.19%。
主要企业情况：
1、超级航母：1 月2 日，贵州茅台2024 年业绩预告显示：预计实现营业收入约1738 亿元，同比增长15.44%；预计实现净利润约857 亿元，同比增长14.67%。生产茅台酒基酒约5.63 万吨，系列酒基酒约4.81 万吨。
2、两家过200 亿级企业：贵州习酒、四川郎酒。
3、一家50-100 亿级企业：贵州珍酒。
4、三家20-50 亿企业：贵州国台酒业、茅台集团保健酒公司、贵州金沙窖酒。
5、多家5-20 亿企业：贵州钓鱼台国宾酒业、湖南武陵、广西丹泉、仁怀酱香酒、四川仙潭、贵州酣客君丰、肆拾玖坊、衡昌烧坊、山东云门酒业等。
七大维度透视2024 年酱酒产业和市场：1）需求端：酱酒市场仍在扩容。
2）供给端：本轮酱酒产能扩张进入拐点，优质酱酒产能逐步饱和，中小酱酒企业产能出清。3）茅台未来三年或继续保持5-10%增长。4）酱酒明星产品价格持续回落，主销价格带整体下移重塑。5）酱酒经销商生存质量变差，渠道堰塞湖风险增大。6）杂牌继续出清，酱香名酒化不可逆转。
顺鑫农业更新：2024 年牛栏山多款产品销售呈双位数增长2 月10 日下午，牛栏山酒厂召开 2024 年度厂务公开暨总结表彰大会。会上，牛栏山酒厂披露了2024 年部分产品的销售情况。
2024 年，经典二锅头、珍品三十年等次高端产品销售同比增长32%，传统二锅头系列产品销售同比增长37%。从区域市场看，北京市场百年红系列增长28%；珠三角整体销售同比增长50%；新疆市场同比增长23%。
会议提到，2025 年，牛栏山酒厂将持续贯彻“接续践行新‘321’战略打赢产品结构升级攻坚战”的总体方针，充分把握民酒发展机遇，创新图强、勇毅奋进，推动牛酒高质量发展。
同时，在市场布局方面，牛栏山酒厂还将落实“1-2-12-3+”营销工作部署，即一核两翼多重点，外埠三地多试点。“一核”即北京大本营市场，“两翼”即长江三角洲和珠江三角洲两大战略区块，“多重点”即乌鲁木齐、泉州、福州、潍坊、长沙、武汉、青岛、沈阳、铁岭、哈尔滨、兰州、成都等金标牛营销重点城市；“外埠三地”即南京、张家口、保定等3 个产品结构升级样板城市。
数据更新：贵州茅台批价总体稳定，茅五库存维持稳定据“今日酒价”统计，贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2230 元，批价总体稳定；五粮液：本周批价为950 元，批价总体维持稳定；泸州老窖：
本周批价为870 元，批价总体稳定。
投资建议：政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线白酒春节表现符合预期，苏酒徽酒等区域龙头酒表现较优、高端酒表现平稳，我们认为位置比择时更重要，建议当前位置可考虑积极配置。十四届全国人大三次会议将于2025 年3 月5 日在京召开，政策预期催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。重视“势能延续”、“低基数修复”两条主线：①势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/山西汾酒；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐水井坊/老白干酒。
【大众品板块】布局高景气度子板块，关注潜在催化个股板块回顾：本周大众品板块有所调整
板块涨幅方面：速冻食品（+3.65%）、其他食品（+1.93%）涨幅居前，非乳饮料（-0.92%）跌幅较大。
个股涨跌方面： 一鸣食品（ +12.67%） 、味知香（ +12.61%） 、嘉必优（ +11.36%） 、煌上煌（ +7.91%） 、黑芝麻（ +7.69%） 涨幅居 前， 青海春天（ -9.93%） 、甘源食品（ -8.67%） 、金禾实业（ -6.03%） 、良品铺子（ -5.23%） 、三只松鼠（ -2.77%） 跌幅居前。
2024 年饮料类目线下渠道中植物饮料、无糖即饮茶同比增长较为明显
根据马上赢拉取的饮料行业线下渠道2023 年12 月-2024 年11 月的数据? 植物饮料：销售额同比增速略高于出货量同比增速的类目，且销售件数同比增速较低，或可说明该类目产品均价与平均规格均有上升趋势；? 无糖即饮茶：出货量同比增速显著高于销售额和销售件数同比增速，或可说明该类目的均价可能在降低，平均规格可能在上升，“性价比”或将成为未来类目增长的关键；
即饮果汁：销售件数、出货量有所下降但销售额基本持平，或可表明该类目今年的百毫升均价正在提高，“产品升级”下更贵的产品正在替换市场份额；
有糖即饮茶：销售件数同比明显下降，但出货量、销售额同比波动不大，或可说明该类目件均规格走势正在变大/百毫升均价变低，大规格产品正在流行；
古茗港股上市
2 月12 日，新茶饮品牌古茗登陆港交所，成为继奈雪的茶、茶百道之后又一在港股上市的企业。古茗的招股价为9.94 港元，截至2 月14 日收盘，古茗股价报9.4 港元。
投资建议：
我们针对 2025 年大众品板块的投资主线，主要总结为两点，即景气度主线和修复主线：1）重视2025 年景气度有望上行的子板块，重视硬折扣、微信小店等新渠道变化带来的品类渗透和边际改善的机会，同时重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会。板块选择和启动节奏判断：零食、饮料先于乳制品、预调酒/威士忌先于保健品。2）餐饮链作为促消费和保民生的重要政策抓手，有望迎来更大范围和幅度的政策刺激提振，建议重视餐饮供应链的需求修复预期和估值修复带来的机会。个股选择上：在餐饮供应链相关板块中（速冻、啤酒、调味品）B 端占比高的标的弹性较高；在投资策略上，我们认为首选景气主线，再抓修复机会，龙头个股优先。推荐标的：三只松鼠、青岛啤酒、盐津铺子、伊利股份、东鹏饮料、海天味业、新乳业、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、颐海国际、天味食品、宝立食品，关注燕京啤酒、优然牧业。
风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
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