化工：钾肥价格上涨 新一轮周期将开启？

　　事件描述
　　2025 年以来，国内钾肥价格持续上涨，春节后涨势加大，据wind 和盐湖云声数据，截至3 月7 日，国内钾肥现货价格从2565 元/吨上涨至3310 元/吨，涨幅达29.0%。进口老挝氯化钾价格从去年底2430 元/吨涨至3150 元/吨，涨幅达29.6%。
　　事件点评
　　钾肥价格超预期上涨。今年以来，尤其是春节后，国内钾肥价格加速上涨，据盐湖云声，截至3 月7 日，国内钾肥现货价格从2565 元/吨上涨至3310 元/吨，涨幅达29.0%，东北地区涨幅更高，短期内国内钾肥供需失衡， 港口钾肥库存处于低位，截至3 月6 日，六大港口钾肥库存合计156.65 万吨，较去年同期减少约94 万吨，低库存叠加春耕需求，国内钾肥价格持续上涨。
　　白俄罗斯和俄罗斯钾肥巨头减产，全球钾肥供给偏紧。2025 年1 月，白俄罗斯钾肥巨头Belaruskali 宣布1 月开始将在索利戈尔斯克4 号矿区开展7 个月的设备维护，这将直接导致公司钾肥产量减少约90 万~100 万吨，2025 年全年出口量将明显下降。2025 年2 月，俄罗斯钾肥巨头乌拉尔钾肥宣布2025年二、三季度暂停三座矿山生产，预计削减70 万吨出口量。两大钾肥巨头同时宣布减产，导致今年钾肥供给偏紧，同时白俄罗斯钾肥仍受欧美制裁，需绕道俄罗斯出口，物流成本抬升推高全球钾肥价格底部。
　　新一轮周期启动，钾肥需求温和复苏，价格有望在波动中上行。国际钾肥市场呈现寡头竞争格局，据盐湖股份，全球氯化钾产能高于200 万吨的企业仅11家，产能主要集中在加拿大Nut rien、白俄罗斯 Bclaruskai、俄罗斯Urlkadi i和美国Mosaic 四家，其产能占比合计达67.26%，行业产能集中度高。22 年俄乌冲突以来，钾肥价格剧烈波动，24 年钾肥价格已跌至280-300 美元/吨的成本支撑区间，随着钾肥巨头减产，粮食价格逐步反弹，钾肥需求温和复苏，我们认为钾肥有望迎来新一轮周期的上涨，价格有望在波动中上行。
　　国内企业积极布局海外，老挝基地初见成效。国内钾肥自给率较低，2024 年我国氯化钾进口对外依存度较高，一半以上供应仍需进口。目前我国钾肥企业积极布局海外，由于老挝资源禀赋和运输距离优势突出，目前主要集中在老挝，包括亚钾国际、东方铁塔、云天化、藏格矿业、中国水电、北京普悦、四川龙蟒、青海鑫帝等20 余家中资企业已经在老挝布局钾矿，其中亚钾国际和东方铁塔的钾肥项目已顺利投产，其余项目仍处于开发阶段，老挝钾肥基地初见成效。
　　短期看，国内春耕阶段下钾肥需求旺盛，国内库存低位叠加俄罗斯和白俄罗斯钾肥巨头减产，全球钾肥价格触底反弹，需求温和复苏，中期价格拐点显现。长期来看全球钾肥市场维持寡头垄断格局，随着成本上升钾肥价格重心或逐步上涨，中国钾肥保供形势仍然严峻，老挝凭借资源禀赋、运输距离优势有望成为国内钾肥新的稳定供应源。
　　风险提示： 1、海外钾肥新建产能大幅释放；
　　2、地缘政治变化及全球航运市场波动。
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