新乳业(002946)：多措并举推动盈利能力持续改善 净利率目标有望提前达成

　　事件2026 年3 月22 日公司发布2025 年年度报告，25 年实现收入112.3亿元，同比增长5.3%，实现归母净利润7.3 亿元，与上年同期比增长36.0%，实现扣非归母净利7.7 亿，与上年同期相比增长33.8%。25Q4 实现收入28.0 亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润1.1 亿元，与上年同期比增长69.3%，实现扣非归母净利1.3 亿元，与上年同期相比增长77.0%。
　　产品创新支撑“鲜酸双强”战略，新品效率优化助力业绩稳定增长。公司以生物科技为核心引擎，通过微生物战略资源库建设与自主菌株研发，构建起“科技-产品-市场”的业务链，自研菌株在活润、初心等战略产品中稳定应用，推动年内新品朝日唯品“芭乐酸奶”、活润“轻食瓶”等表现优异，低温鲜酸均取得双位数增长，特色酸奶增长超30%，新品收入占比连续5 年保持双位数且效率不断优化，助力公司经营持续稳定向上。
　　持续深耕DTC 核心渠道，新渠道占比提升引领高质量增长。DTC 渠道依托模式创新、专业能力建设与人效提升推动占比稳步攀升，形象店“打奶”项目激活线下流量，线上搭建直播矩阵，落地会员运营中台，夯实精细化运营基础。2025 年直销占比超6 成，增速15.1%、同比提升3.7pct；即时零售高速增长，会员店、零食折扣茶饮餐饮合作深化，城市群新区域实现销额突破，多点开花引领高质量发展。
　　品牌投入持续加大，多措并举巩固品牌建设。年内广告宣传费同比增长30.1%，持续加大品宣投入，深耕品牌价值运营：打造24 小时鲜奶节、推出爆款微短剧《中国式新鲜》斩获多项行业大奖；朝日唯品、初心酸奶、活润、夏进等品牌联动IP 与跨界活动，精准触达消费群体。同时借力非遗国潮、地域文化赋能品牌，搭建内部MCN 与全员营销体系，全年产出数万篇优质内容，总阅读量破亿次，实现品牌年轻化与价值升级。
　　三维协同全链路深挖降本增效，带动整体盈利能力持续改善。公司构建起“技术降本+管理降本+效能提升”的三维协同体系，在保障产品品质的同时，进一步降低生产可控成本，人效、财效、生产效率全面跃升，为公司盈利能力提升筑牢供应链根基。2025 年公司毛利率同比提升0.8pct，期间费用率下降0.1pct,共同推动归母净利率改善1.5pct。
　　投资建议：我们预计公司26~28 年营业收入分别为120.4/128.3/136.3 亿元，分别同比增长7.1%/6.6%/6.3%；预计26~28 年归母净利润分别为8.8/10.1/11.5 亿元，分别同比增长20.3%/15.2%/13.9%， 对应当前PE 分别为17/15/13X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
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