联德股份(605060)：业绩符合预期 持续受益海外AIDC产业趋势

　　事件：联德股份发布2025 年年报，公司实现营业总收入12.54 亿元，同比+14.19%，归母净利润2.28 亿元，同比+21.46%；单Q4，公司实现营业总收入3.24 亿元，同比+31.12%，归母净利润4989 万元，同比+21.09%。公司基本面拐点确认，如期进入新一轮高增通道。
　　数据中心β+新品拓展α共振，2025 年收入创历史新高。2025 年Q1-4，公司营收增速分别为-5.13%、+8.24%、+25.62%、+31.12%，呈逐季度加速趋势，全年收入创历史新高、确认基本面拐点，我们此前报告中提及的“产能瓶颈突破+新业加速放量+全面受益数据中心高景气”逻辑正逐步兑现。
　　1）产品维度：压缩机、工程机械、其他部件分别实现收入6.49、4.73、1.29亿元，同比-0.3%、+40.38%、+18.94%，其中卡特彼勒能源设备零部件新品（划归工程机械部件）贡献核心增量。
　　2）区域维度：境内外分别实现收入6.17、6.33 亿元，同比+3.41%、+20.5%，海外收入占比达50.44%，其中国内市场景气回升、结束2 年下滑趋势，海外持续深化渗透大客户、系主要增长点。
　　展望2026 年：供需共振逻辑有望持续演绎，看好公司继续创新高式增长。
　　1）需求侧：以卡特彼勒为例，2025 年电力能源业务收入同比+12%，其中北美收入同比+20%，充分验证海外AIDC 高景气，同时计划至2030 年电力能源CAPEX 提升2 倍，其中燃气轮机、大马力发动机产能分别提升2.5、2 倍，公司作为重要供应商有望充分受益。
　　2）供给侧：2025 年，公司明德工厂产能爬坡进展顺利，新增各类关键生产设备30 余台套；2026 年，公司计划持续深化明德工厂产能爬坡，计划新增各类关键生产设备40 余套，同时积极推进海外墨西哥工厂项目建设，预计于2026Q2 投产，有望进一步强化公司北美市场生产交付与客户开拓能力。
　　盈利能力稳步回升，系外部结构优化+内部经营改善。2025 年，公司实现毛利率、净利率36.35%、18.26%，同比+1.94pct、+1.19pct，公司盈利能力提升主要系高端新品与海外业务带来的结构优化以及产能利用率提升。2025 年，公司期间费用率合计13.37%，同比+0.61pct，其中销管研费用率同比-1pct，财务费用率同比+1.61pct，经营效率持续提升、费用率增长主要系受汇兑影响。
　　2025 年，力源金河实现净利润1643 万元，同比+487%，经历前期技改与协同整合已成为公司新利润贡献点；苏州力源实现大幅减亏，公司投资收益/营业收入同比+0.96pct，2026 年有望扭亏为盈；子公司经营质量改善成效显著。
　　随着AIDC 高附加值新品放量、规模化效益显现、参控股公司经营质量改善，继续看好公司2026 年盈利能力继续向历史高位修复。
　　投资建议：考虑到公司已进入产能瓶颈突破、新业加速放量、全面受益数据中心高景气的新发展阶段，业绩已进入新一轮增长通道，成长性突出，维持“强烈推荐”评级。我们将公司盈利预测上调如下：2026-2028 年公司营业总收入分别为16.6、21.49、27.46 亿元，同比增长32%、29%、28%；归母　　净利润分别为3.41、4.59、5.96 亿元，同比增长50%、35%、30%；对应PE 分别为34.5、25.6、19.7 倍。
　　风险提示：工程机械、压缩机等主业内需复苏不及预期；能源设备等新业开拓进度不及预期；新建产能爬坡进度不及预期；成本/汇兑预期外波动影响公司盈利能力；新建项目转固后新增折旧影响公司盈利能力。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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