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834期

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中宠股份严重依赖海外市场 鸡价上涨或成盈利桎梏

来源:和讯网

导 语

 证监会网站上周五披露的消息显示,烟台中宠食品股份有限公司(以下简称“中宠股份”)获IPO批文,保荐机构为宏信证券。

 资料显示,中宠股份主营业务为宠物食品的研发、生产和销售,具体产品涵盖零食和主粮两大类,其中,主粮包括湿粮(罐头)和干粮两类产品。招股书显示,2014-2016年,中宠股份分别实现营收4.91亿元、6.48亿元、7.91亿元,同期净利润为865.47万元、5265.06万元、8572.47万元。

 此前中宠股份在证监会网站披露的招股书显示,公司拟在深交所公开发行2500万股,计划募集资金3.22亿元,用于年产5000吨烘干宠物食品生产线扩建、年产3800吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目、宠物食品研发中心项目和补充营运资金。

 虽然中宠股份近几年发展迅速,但作为新兴产业,其所处行业在发展过程中难免仍然存在一些问题。

严重依赖海外市场 面临政策汇率竞争三重压力

首先,国内宠物食品领域中高端产品主要为国外产品占据,如雀巢、玛氏等,国内企业在宠物食品领域的竞争中处于劣势。目前国内几家宠物食品企业基本以贴牌生产为主,为国外客户生产产品并外销,内销所占份额较低。以至于出现了国内中高端宠物食品主要从国外进口,而国内宠物食品企业主要向国外出口的现象。

因此也就造成了很多企业海外销售额占比畸高。例如,中宠股份主营业务收入主要源自于境外市场,2014年-2016年,公司产品境外销售收入占主营业务收入比例分别为88.59%、87.69%和86.90%。而这也导致相关企业存在政策、汇率以及竞争加剧的风险。

实际上,之前就曾出现一定端倪。2013年初,我国部分宠物食品企业营收出现明显下滑,主要原因是当年美国食品药品监督管理局认为,多起宠物生病和死亡案例与食用了中国产的肉干零食有关,导致当年开始中国对美国宠物食品出口额逐年下降。

这些问题也是证监会所关注的,从过会的佩蒂股份和中宠股份两家企业的情况来看,境外销售的稳定性、政策的可靠性均是发审委重点关注问题。中宠股份就被要求说明,美国对产自中国的宠物零食产品采取的非关税贸易限制措施的具体情况,以及这些措施对宠物食品行业的影响,欧盟、日本及其他主要国家是否会采取类似措施等。

另外,随着全球经济一体化进程的推进,泰国、越南等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中,尽管目前上述国家内宠物零食生产企业数量较少,但由于其人工成本低廉,未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击。

禽类价格若回归盈利空间或迅速缩窄

除此之外,中宠股份还存在一定的原材料价格波动风险。

中宠股份招股书显示,原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分,报告期原材料成本占公司主营业务成本的比例均在70%左右。公司的主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉、皮卷等肉类产品,2014年~2015年上述原材料采购价格整体呈不断下降趋势。

数据显示,2013-2015年,中宠股份鸡胸肉采购价格分别为1.50万元/吨、1.33万元/吨和0.99万元/吨,2014年和2015年分别同比下降11.3%和25.39%;同期,公司鸭胸肉采购价格分别为1.32万元/吨、0.87万元/吨和0.85万元/吨,2014年和2015年分别同比下降34.09%和1.84%。

受此影响,2013-2015年,中宠股份毛利率分别为15.44%、19.08%和23.4%,逐年大幅提升。

但是,原材料成本的持续下降也是导致中宠股份业绩爆发的重要原因,但从长期来看,公司业绩的几何式增长却很难维持。

2016年相关原材料国内市场价格就开始有所回升。原材料价格波动对公司经营的影响有两方面。一方面,原材料价格波动直接影响公司营业成本,另一方面,公司通常保留一部分原材料安全库存以维持公司正常生产,如果原材料价格短期内大幅下降,公司将存在存货出现跌价损失的风险。

《证券市场周刊》之前的分析曾表示,作为传统周期性行业,禽类产品的销售价格往往会表现出明显的周期轮动特征,当鸡肉价格止跌回升,中宠股份的利润空间极有可能被压缩。

根据原材料价格变动敏感性分析,2013-2015年,鸡肉价格每波动1%,中宠股份营业利润将分别下降120.91万元、101.62万元和127.32万元。在招股书中,中宠股份也表示,原材料价格短期内的大幅波动将影响公司毛利率水平。

应收账款存货不断增加仍扩张产能

值得注意的是,随着企业规模的扩张,中宠股份应收账款以及存货余额不断上升。

2014-2016年末,中宠股份应收账款账面价值分别为4390.57万元、9582.55万元和10,445.20万元,占当期末流动资产的比例分别为23.85%、37.44%和30.65%。中宠股份表示,如果国内外宏观经济形势、行业发展前景发生重大不利变化,个别客户的经营可能出现困难,则公司存在应收账款发生坏账的风险。

不断走高的还有公司的存货余额,报告期各期末,公司存货账面价值分别为9163.48 万元、12,699.24万元和 15,943.21万元,占当期末流动资产的比例分别为49.76%、49.62%和46.79%。至于原因,中宠股份表示主要系伴随公司销售规模的迅速扩大,原材料及库存商品相应增长所致。需要注意的是,当新项目投产后,新增产能如何消化将是中宠食品必须面对的问题之一。

公开资料显示,中宠股份的发起人为烟台中幸、和正投资、日本伊藤、香港 Vintage、北远创投和烟台源金,截至招股说明书签署日,上述发起人分别持有公司 40.62%、32.03%、17.55%、4.80%、3%和 2%的股权,烟台中幸为公司控股股东,郝忠礼及其配偶肖爱玲为公司实际控制人。

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中宠股份发行基本资料

科 目 资料
发行数量 不超过2500万股
发行后总股本 不超过10,000万股
注册资本 7500万元
法人代表 郝忠礼
保 荐 人 宏信证券

中宠股份的募集资金用途(亿元)

项目名称 投资额
年产5000吨烘干宠物食品生产线扩建项目 1.22
年产3800吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目 0.45
宠物食品研发中心项目 0.35
补充运营资金项目 1.2
合计 3.22

中宠股份的主要财务数据

科 目 2014年度 2015年度 2016年度
营业收入(亿元) 4.91 6.48 7.91
净利润(亿元) 0.08 0.53 0.86
利润总额(亿元) 0.20 0.74 1.12

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