未上市业绩已经下滑 高营收难获高利润

从业绩来看，集泰化工近几年波动剧烈，未上市便已经出现下滑态势。据招股书，2012-2016年集泰化工营业收入分别为4.08亿元、4.53亿元、5.36亿元、5.06亿元、5.01亿元，营业收入在2014年达到顶峰之后，明显逐步下滑。

然而，高营收却不一定能保证实现高利润。2014年，集泰化工营业收入达到高点时，公司净利润却陷入低谷。2012-2016年，公司实现净利润分别为3320.51万元、3608.56万元、2762.28万元、4895.40万元、4269.32万元。

至于2014年公司净利达到低谷后，2015年又大增77.22%，集泰化工表示有两点原因： ①受发行人产品所需原材料的采购价格降低等因素影响，发行人单位产品成本减少，同时，发行人并未因原材料价格下降而采取相同幅度的降价策略，2015 年发行人综合毛利率为 37.53%，较 2014 年增长 5.00%； ②发行人于 2014 年收购东洋贸易时形成商誉 1,603.06 万元，该部分商誉于 2014 年底全额计提减值，对发行人 2014 年的净利润的影响达 36.72%。

过半子公司陷亏损泥沼 从化东洋贸易巨亏236万

目前，集泰化工拥有广州市神岗精细化工有限公司、从化东洋贸易有限公司等9 家全资子公司。

集泰化工的子公司众多，但资料显示，子公司业绩情况不太乐观。包括从化东洋贸易、大城县集泰化工以及北京安泰京粤粘胶剂等在内的7家子公司业绩非常难看。

具体来看，2016年，子公司的业绩数据显示，从化东洋贸易2016年的净利润-236.28万元，大幅亏损；北京安泰京粤粘胶剂也不例外，2016年亏损96.41万元；成都市安锦泰胶业净利润-83.58万元；大城县集泰化工则亏损40.68万元；另外，杭州浙泰建材、深圳市安信泰胶业以及广州鸿泰建筑安装工程，分别亏损19.53万元、11.83万元以及0.36万元。

毛利率远超同行 水平畸高有蹊跷

根据招股说明书的披露，2014年、2015年和2016年，集泰化工产品综合毛利率水平分别为 32.53%、 37.53%和 38.55%，毛利率较高且呈现出较快的上升趋势，综合毛利率为该公司密封胶和涂料两大类产品的综合毛利率。

据此前环球网报道，通过与同行业其他上市公司的毛利率进行对比，却凸显出集泰化工的高毛利率并不正常。

在招股说明书中，针对密封胶产品，集泰化工选择了硅宝科技和回天新材两家上市公司作为同行业参照标的，而从对比数据来看，集泰化工的毛利率不但在三家公司中鹤立鸡群，而且明显高于同行业的平均水平。

环球网表示，不仅如此，硅宝科技和回天新材两家公司的毛利率在最近三年中波动区间很小、毛利率稳定，这就意味着密封胶产品的行业盈利水平在最近三年是保持稳定的;而与此同时，集泰化工的毛利率却能够保持连续增长。

在建筑领域用胶领域，硅宝科技一直领先于集泰化工，不免让人质疑集泰化工如何能在毛利率方面超越行业元老。在招股说明书中，集泰化工将毛利率高于同行业的原因归功于经销模式的不同和产品应用领域的不同，但是密封胶产品是市场化程度很高的商品类型，价格非常公开、透明，因此集泰化工的解释并没有足够的说服力。

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