依赖大客户 广汽本田及相关公司销售占比超四成

招股书显示，2014年、2015年、2016年，广汽本田相关客户销售收入占原尚物流营业收入的比例分别为46.34%、41.90%和44.81%。原尚物流表示，与上述客户建立了长期的良好合作关系，但在经营规模相对较小的情况下，会导致公司客户集中度较高，使公司的生产经营客观上对以广汽本田为代表的本田相关客户存在一定依赖。

原尚物流最近3年的营收情况也在某种程度上反映了公司广汽本田客户的依赖。原尚物流2014年-2016年营收净利情况如下图：

原尚物流2015年、2016年的营收变化某种程度上受到该报告期内对广汽本田销售收入情况的影响。据招股书，相较2014年，原尚物流2015年对广汽本田的销售收入下降726.73万元；而2016年相较于2015年，对广汽本田销售收入增长1,280.65万元，增长了15.62%。

人力成本逐年上升 董监高薪酬变动存疑

2014年-2016年，原尚物流支付的职工薪酬总额分别为4,310.65万元、5,884.93万元和6,310.03万元，2015年同比上涨36.5%、2016年同比上涨7.2%；而2015年、2016年原尚物流的营业收入分别同比上涨0.09%、15.2%。报告同期，原尚物流职工薪酬的变动与营业收入的涨幅相差较大。

据招股书，原尚物流2015年净利润同比减少982.43万元，净利润率下降了3.37个百分点，其中一个主要原因是管理人员薪酬水平整体上升。与此同时，招股书披露的2014年-2016年原尚物流高层员工年平均薪酬分别为48.53万元、41.78万元、44.48万元，此处的“高层员工”指称公司董监高人员。显然，按照这一说法，2015年、2016年原尚物流董监高的年平均薪酬相较2014年分别下降6.75万元、4.05万元。

和讯网查阅原尚物流此前于2016年披露的招股书发现，就公开的数据而言，2016年原尚物流董监高的薪酬只有独董和原副总陈珂的薪酬相较2014年有所下降，其他人员的薪酬均出现较大幅度的增长。至于2016年董监高年平均薪酬如何下降了4.05万，因部分人员薪酬并未公开，所以无从确认。

原尚物流2014年、2016年董监高薪酬情况如下图：

路线运价高于可比上市公司 发审委追问其毛利率

原尚物流过会的同时，发审委要求其进一步说明：运输业务基本运价的确定机制，报告期是否严格执行；类似线路的运价显著高于可比上市公司长久物流的原因和合理性。

原尚物流综合物流服务与同行业上市公司毛利率情况如下图：

此外，2014年-2016年，原尚物流综合物流服务的毛利率明显高于同行业上市公司长久物流。原尚物流对此的解释为，主要是汽车物流细分行业毛利率存在差异。一般而言，零部件采购物流毛利率相对较高，整车物流毛利率相对较低。上市公司长安民生、长久物流业务中整车物流占比最高，零部件采购物流占比很低，而原尚物流主营业务为汽车零部件采购物流，所以其毛利率高于同行业上市公司。

即便如此，发审委仍要求原尚物流结合业务类别、外协采购单价、市场竞争及自身优势等情况，进一步说明综合业务毛利率高于长久物流且变动趋势不一致的原因和合理性。

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