顶流投资笔记丨做“降维打击”的高维度投资者

　　一、何为“降维打击”

　　“降维打击”这一说法，出自中国科幻作家刘慈欣的经典作品《三体》系列的第三部《死神永生》。宇宙中的高级文明向暴露坐标的地球文明投掷出一块“二向箔”，结果包括地球在内的整个太阳系从三维向二维跌落，成为了一幅巨画。这种高级文明利用其科技优势而对地球文明采取操纵维度的攻击方式从而使地球文明降维而灭亡的打击方式被称为“降维打击”。

　　在“降维打击”中，由于维度的差异巨大，低维生物可能甚至连觉察都无法做到就在打击中灭亡了。例如人作为一种三维生物踩死一只二维生物蚂蚁，蚂蚁在它的平面维度上是无法觉察到人类的踩踏的；《三体》中的高级文明的“二向箔”在展开前人类的探测部队也完全意识不到其危险性。因此，“降维打击”通常用来形容由于巨大的科技/认知差异，导致一方对于另外一方展开碾压式的打击而被打击一方几乎没有抵抗能力的过程。

　　二、“降维打击”在军事领域中的应用

　　人类历史上，最典型的“降维打击”发生在军事领域。

　　热兵器研发出来的早期，攻击距离远、威力大的热兵器部队对于依靠近距离冲锋、杀伤程度有限的冷兵器部队就是降维打击。例如八里桥之战中，清军总投入约5-6万的以冷兵器为主的步骑混合部队（其中骑兵3万左右）败于人数不足1万的装备新式火枪火炮的英法联军，清军伤亡上千，而英法联军仅十二人阵亡，以至于指挥战斗的法军将领被多数议员们认为打赢了一场“引人发笑的战斗”不值得给予更高的奖赏。

　　机械化战争时代，坦克集群的机动+打击能力结合的“高维”部队对于传统的机动力不够灵活的传统步炮协同的“低维”部队的“降维打击”，催生出了德国古德里安的“闪电战”战术；飞机的加入则更是把打击维度提升为三维立体，对于缺乏制空能力只能地面作战的部队也是“降维打击”。

　　精确制导武器时代，射程大幅提升、攻击精度提高的制导武器，在战争早期直接对于重点目标定点清除，大幅降低对手的作战效能，同时大幅减少了己方的人员、装备消耗，又是一种新型的“降维打击”。海湾战争中，自诩“世界第四军事强国”、拥有120万军队、近万辆苏氏坦克装甲车、百架战斗机的伊拉克军队在美军电磁干扰+隐形战机+精确制导打击下仅一个多月就被消灭，地面战争仅仅打了100小时，完全没有还手之力。战后统计，伊拉克此战伤亡的10万人大部分死于空袭，还有7万军队在逃亡中被俘，而美国及其盟国仅战死378人，且大部分是“误伤”，这是现代战争“降维打击”的典型案例。

　　新时代，机器人(300024)、无人机等科技的发展将会给战争导入新的维度。基于民用低成本研制的机器人或无人机，经过一些军用的信息化改造后，大批量地投入到战场使用，对那些高价值量目标发起消耗式攻击。一方面，这种“无人”对“有人”的攻击大幅降低了攻击方的生命成本，减少战场伤亡；另一方面，由于低廉的成本而可以大规模装备，哪怕是自杀的消耗式攻击，对方的拦截成本以及被攻击的损失成本都大幅高于攻击的装备成本。两者构成新的“降维打击”。在本次俄乌冲突中双方均投入了大量的低成本无人机，乌军的“旗手”TB-2无人机不但可以进行战场侦察，跟踪和标记俄军作战装备，还可以攻击包括人员、坦克、装甲车的常规目标以及防空导弹、海军运输舰、“猛禽”级快艇以及运输直升机等高价值目标；俄军无人机在战场通信、电子干扰和侦察方面也有显著成果，例如辅助摧毁了美军援乌的M777榴弹炮等。美国兰德公司甚至有利用大量廉价的借助人工智能的蜂群无人机来介入某些敏感区域作战的计划。

　　三、“降维打击”对于投资理念的启发

　　在商业中也涌现出层出不穷的“降维打击”的案例。

　　最为人熟知的案例之一是诺基亚的衰落。上个世纪90年代，从时任芬兰总理的哈里•霍尔克里拨通了由诺基亚生产的第一个GSM电话开始，诺基亚先后推出了多款手机，其中的2110、3210、3310、7650、1100等多款产品成为风靡全球的爆款产品，使得诺基亚在1998年取代摩托罗拉成为最畅销手机品牌，2000年在全球手机市场份额高达30%，是第二名摩托罗拉的2倍，营业额也从1996年的65亿欧元增长到2001年的310亿欧元，增长了5倍。

　　然而当2007年乔布斯带着初代iphone向手机市场发动进攻开始，诺基亚开始在北美逐渐萎缩，收入利润年年下滑，并在2012年把坐了15年的全球最大手机生产商的宝座让给了三星，随后13年手机业务被微软收购，结束了一个时代。

　　诺基亚失败的最大的原因，是在手机产品向智能手机变革的关键时刻，仍然固守自家研发的塞班系统。然而配备安卓系统和苹果IOS系统的智能手机无论从硬件配置、用户操作和功能体验、兼容性和系统设置等各方面，均对配备塞班系统的诺基亚手机形成了“降维打击”。在智能手机的浪潮中诺基亚最终没有跟上脚步，被时代的浪潮抛弃在沙滩上。

　　另一个典型案例是照相机行业。2005年数码相机逐渐取代胶卷相机成为整个相机市场的主流，2006年宝丽来公司宣布全线停产成像胶片产品，2012年柯达胶片申请破产保护，宣告着胶卷相机基本退出历史舞台。数码相机经过了几年的发展，在2010年达到了巅峰时期，全球年销量超过1.2亿台。然而数码相机生产企业没有预料到的是，把刚刚在照相机市场取得胜利的它们迅速淘汰的，是蓬勃发展起来的智能手机行业。手机的便携、易用、廉价和高渗透率的优势对笨重、昂贵的相机本来就形成了“降维打击”。相机本来仅剩的高成像质量的优势也在手机厂商的疯狂内卷不断提升CMOS大小加上软件侧的各种算法修正下所剩无几。再加上对消费者而言，对于照相的需求也从过去的装进相框裱装起来而变为发送经过画质压缩的朋友圈或存进内存。数码相机的销量从2010年的峰值到2019年被压缩了87%，由于疫情影响2020年进一步下滑42%。经营相机业务84年的奥林巴斯在停产深圳工厂后在2020年拆分相关业务，退出相机市场；2017年尼康宣布停止无锡子公司的运营，随后在2021年关闭了日本本土的2家相机镜头工厂，仅保留生产高端镜头的工厂，并把相机生产业务移至泰国；曾经占据数码相机半壁江山的佳能在2022年1月宣布由于市场萎缩、经营困难，终止珠海工厂的生产。

　　反过来看，智能手机的销量从2010年的不到3亿部提升到峰值的15亿部，基本上把数码相机的市场全部吃干抹净。从数码相机厂商的角度出发，这种“我毁灭你，与你无关”的“降维打击”完全无法防御。

　　如果把视野进一步放大到人类史的角度，历次工业革命都是新技术带来的新产业对于老产业的“降维打击”的过程。在这一次次的变革中，人类利用和改造自然的能力边际不断拓展，人类文明的繁荣和丰富程度不断提升。

　　再回到投资的视角，每一轮的科学和技术的革新或变革通常都能够带来或大或小的新市场、新应用，从而带来相应的投资机会。我们应当特别关注其中的“降维打击”带来的投资机会。

　　与一般意义上的成长股投资范畴不同，“降维打击”指向的是既存了一个旧的较大规模的市场，而新的技术将以全新的体验对这个旧市场进行替代，同时还大大拓展了旧市场的边际和空间。因此，“降维打击”的重点一方面在于判断技术替代的概率，相较于判断一些全新技术的应用成功概率而言，难度是有所降低的；另一方面是既存了一个较大的市场空间，而新技术能够大大拓展，那么市场空间也是相对具体而容易测算的。我们也可以去实际体验新技术与旧技术的优越性，在渗透的早期可以获得较好的感性认识。总体而言，“降维打击”适用于成长股投资，且难度相对更低，确定性相对更强，市场更容易测算，因而能够获得较好的风险收益比。

　　就目前的产业方向而言，一个“降维打击”的案例可能是智能汽车行业。传统车企尚未完全脱离追求低油耗、高可靠性、低制造的理念，而新能源车企已经用引入跑车的百公里加速、空气悬挂等客户体验来进行“降维打击”，未来随着高级别自动驾驶、智能座舱、智能网联等各种智能化技术的导入，汽车产品给客户带来的体验将会与传统车是不同的维度，智能汽车的佼佼者也有希望实现对于传统车企的“降维打击”，甚至不仅仅替代家用车，还能够替代运营车辆，甚至远期也许会替代公交客运车辆，技术触角还能够延伸到道路运输、矿山、港口等商用车的运营场合，从而能够享受到万亿级别的远期市场空间。

　　另一个“降维打击”的案例是服务机器人行业。我们已经看到在商场、餐馆等场合出现了一些功能简单的导购、传菜机器人，部分替代传统的服务人员。未来伴随着自动驾驶技术、智能传感技术、人工智能算法等技术的进步，机器人能够逐渐迭代升级，从而具备更优秀的自主行走、复杂操作等能力，在仓储物流配送、家庭清洁护理、商业服务乃至战争等各种场合替代人工，从而把人类从一些简单枯燥的劳动中解放出来，能够从事更多具备创造性的活动，进一步加速人类世界的发展。

　　四、做“降维打击”的高维度投资者

　　“降维打击”理念带给我们的其实不仅仅在于寻找“降维打击”带来的投资机会，另外一重启示是，如果投资本身也是一个具备多重维度的行为，那么我们应当能够掌握尽可能多的维度，从而成为一个具备“降维打击”能力的高维度投资者。

　　实际上，由于投资者行为的复杂性，我们不可能完全的梳理出投资的所有维度，但是我们可以梳理出比较重要的一些维度，为我们思考如何实现“降维打击”提供一些参考。

　　投资最重要、最本质的维度仍然是研究的维度，这也是价值投资理念所依据的最核心的维度。一般而言，研究的主要目的是从宏观、产业和公司层面的运行规律中寻找到公司价值中长期的趋势，从而提高投资的胜率。当然，如果能够掌握宏观、产业和公司的关键环节的信息，本身对于信息掌握就比一般投资者位于更高维度，直接就可以对其他投资者“降维打击”。这也是监管方需要大力限制内幕交易的原因。如果撇除掉这些因素，那么研究的广度和深度就成为在研究这一重维度中致胜的秘诀。

　　交易也是重要的一重维度。研究主要是对中长期的空间定价，而交易则是直面资金流动的规律，可以选择不去思考背后的宏观、行业、公司具体是什么样的，把交易维度做到极致的就是量化基金，用各种模型算法去寻找资金流动的套利空间。

　　投资者情绪管理也是一重维度。研究结果具有一定程度的客观性，然而不同的交易结果会催生各种各样的情绪，从而对于后续的交易产生影响。一段时间内交易对了，股价涨了，也许会对投资对象产生感情，甚至过于乐观估计；交易错了，股价跌了被套牢，也许会对原本客观的研究结果产生怀疑，进而过于悲观估计。

　　除此之外，投资资金的成本和体量、个人勤奋程度、信息渠道等都是跟投资相关的维度，这些维度彼此之间不完全独立，但是综合起来构成了投资的多重维度。

　　如果掌握尽可能多重维度，在每一重维度都能够超越大多数人，那么就可以成为一个具备“降维打击”的高维度投资者，从而追求长期的投资回报。

　　（作者 星石投资助理总经理、基金经理 曹恩祥）