原创| 中金吴波：市场动荡，普通投资者如何守护“钱袋子”？

“通过买方投顾的资产配置方案进行投资，在市场发生波动时，永久性损失的概率会小得多，长期获得正收益的概率大得多。”8月21日，在新金融联盟举办的“推动基金业高质量发展，提高投资者获得感”内部研讨会上，中金公司管理委员会成员、中金财富总裁吴波表示。

对于一位普通投资者而言，面对炒股、买基金和买方投顾方案这三种解决方案，应该怎么选？吴波认为，基于概率分布而言，小部分钱炒股，一部分钱买基金，大部分钱投入买方投顾解决方案也许是一个的理性选择。

会上，华安基金总经理张霄岭，招商银行财富平台部副总经理陈微，蚂蚁基金总经理林思思也做了主题发言。证监会机构部相关负责人回应了市场关切。

来自银行、理财子、基金、券商、科技公司等108家机构的180余位代表通过线上线下参会。会议由新金融联盟秘书长吴雨珊主持，中国金融四十人论坛提供学术支持。会议实录详见→《如何破解基民不赚钱的痛点？长期主义、规模适配、利益绑定》

以下为吴波的发言全文，已经本人审核。

财富管理和资产管理共同助力

提高投资者获得感

文| 吴波

中金公司管理委员会成员、中金财富总裁 吴波

“提高投资者获得感”这个命题是这两年的热点，同时我们越来越感觉到，渠道端还有很多东西可以做，要达到这一目标，不光需要资产管理机构把基金业绩做好，也需要财富管理机构把顾问工作做好。我谈谈这两年的实践。

财富管理行业的大趋势是毋庸置疑的。2020年，我国居民财富规模是240万亿，按照7%~10%的增速，到2030年，居民财富规模将达到480~625万亿。现在金融资产在整个居民财富中占比已经接近60%，比2000年提高十几个百分点。

虽然整个行业发展前景非常好，基金业发展前景也很乐观，但确实存在“基金赚钱基民不赚钱”的问题。

为何“基金赚钱基民不赚钱”？

基民为何不赚钱？

是不是市场不行？实际上，我国长期资本市场的回报率是和名义经济增速相当的，中证800过去收益率接近10%，但波动率可能到百分之二十几，是偏高的。尽管如此，资本市场本身的盈利增长是看得见的，过去30年改革开放，我们最好的一批企业已经或正在登陆资本市场，这为基金长期的增值提供了坚实的基础。

是不是客户不行？从我们这些年接触到的客户来看，几乎所有的客户都有朴素的长期持有理念，没有人愿意老是换手，大家都希望长期持有，只不过因为各种各样的原因不能长期持有。市场短期波动高了或者基金风格变化了，使得客户很难真正做到长期持有，知行合一。

是不是机构不行？其实中国的基金整体盈利非常丰厚，跟全世界比起来，中国市场α很丰厚。美国过去10~20年赚的β的钱，可能连巴菲特都不一定比ETF的业绩做得更好，但中国有非常好的机构，有好的基金公司，获取α的能力非常强。

所以，基民不赚钱的根本原因不是因为我们没有好的市场、好的客户、好的机构，而是在于错配。

一是风险错配，大部分客户希望在银行买到稳健的理财，大家过往习惯了5%、6% 理财收益率。而另一部分客户到证券公司希望能赚到20%，这是进取型的追求，这使得同一基金销售给不同的客户之后，可能造成风险偏好的错配，低风险偏好的客户拿不住股票基金也是很正常的现象。

二是期限错配，同一客户有不同投资目的的资金，资金的风险承受能力有很大的不同，长期资金的风险承受能力显著高于短期资金。

三是认知错配，不同客户对基金认知也是不一样的，同一个基金难以服务不同认知的客户。

当然，我们也不能简单把原因归结为风险错配、期限错配、认知错配。虽然大家知道怎么配比，但实际入场的时候，还是以产品为抓手，大家经常说的是最近哪个基金好，还是要回到客户视角来提供解决方案。

提高投资者获得感的中金财富实践

几年前，我做财富管理时特别害怕客户问我有没有好产品，因为产品的优劣没有绝对。这两年，我们从产品视角转到了客户视角，推出了中国50、微50、公募50等一系列买方投顾解决方案。从实践情况来看，买方投顾也许是一个可能的解决获得感的方法。

图1 客户收益结果

图1显示的是2021年1月到2022年6月期间，我们平台的三类客户的收益数据。

第一类是股票客户，有几百万人。过去一年多，他们的收益率分布曲线如蓝线显示，收益95%的概率处于-74%~67%的区间，并且非常离散，方差也非常大。基本上，客户自主行为是一半盈利一半亏损。这两年市场比较好，挣钱的客户也就是刚刚超过了一半。

第二类是基金客户，有几十万人。他们的收益95%的概率处于-21%~20%的区间，买基金后的分布区间非常收敛，方差变得小得多。

第三类是中国50的客户，我们执行三年多，大概几千个样本。他们过去一年半收益离散区间是多少？收益95%的概率处于-7%~12%区间，盈利概率接近84%。

我们也看到，做中国50的资产配置解决方案，资金流入的最高点和买基金是一样的。去年夏天情绪最高的时候，也是客户买中国50最多的时候，这一点我们不能控制，但是如果以资产配置方式入场，即使后续市场发生波动，永久性损失的概率会小得多，长期获得正收益的概率大的多。我们做中国50三年多，大部分客户到目前为止都是盈利的，即便在今年市场波动情况下，今年1~6月份平均中国50账户的跌幅是1.43%。

当我们假设自己参与这个市场时，并不比其他人高明，那么，在炒股票、买基金和中国50这三种解决方案间应如何选择？基于概率分布而言，小部分钱炒股，一部分钱买基金，大部分钱投入中国50这种买方投顾解决方案也许是一个的理性选择。

微50是服务于富裕客群的解决方案。刚好推出在去年高点上，尽管去年到现在盈利的客户不到20%，但微50的客户到目前为止100%都在继续持有，而且20%的客户还在往账户里追加资金。从结果来看，做微50的客户有相当一部分去年没有觉得特别好，但今年上半年他们的回撤控制在3~4%。回过头来看，沿着投资策略里做的一些决策，给他们提供了一个框架，客户在投资的时候能够更好克服市场带来的一些情绪和影响。

提高投资者获得感的几点建议

总体上，我们的买方投顾业务希望做的是，一方面，一线投顾提供的服务不再是单只基金，而是资产配置；另一方面，从考核上让一线投顾关注到客户的整体收益率，激励机制是客户AUM的管理费而不是销售单只基金的佣金认购费。

同时，我们希望给基金同行提供这样的服务，让基金行业更专注地做好投资，这样大家把各自的专长结合到一起。监管现在也越来越重视这方面能力的建设，推出了基金投顾试点。未来基金投顾的牌照再配合养老的主题，能让客户更关注自己的理财需求，让理财回归到更深的本源。

最后，我想提几点建议。第一，整个行业树立正确的价值观导向，少做一些短期排名，更关注长期业绩。第二，资产管理的公司战略回归产品本源，基金管理公司持续做大做优基金。第三，引入更优的长效激励机制，从基金公司到渠道端，让每一个一线员工都能够跟长期AUM挂钩起来。第四，财富管理做好规划，资产管理做好业绩，让大家形成更好地互动。第五，专业的人做好专业的事情，财富管理和资产管理相互尊重彼此的价值。

这样，资管行业也好、财富管理行业也好，把自己的工作做好了，才能真正提升投资者的“幸福感、获得感、安全感”。这是我们作为财富管理行业、资管行业希望能够为这个时代提供的价值。

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