和讯SGI公司|思瑞浦SGI指数最新评分90分，业绩一柱擎天，股价已跌去49.7%，仅因被“误伤”？华为带头减持

　　2022年上半年在半导体周期下行期，“需求疲软、降价、去库存”已经成为部分品类的主旋律，A股模拟芯片公司一片哀鸿遍野。华为哈勃投资的思瑞浦也出现净利润增速放缓的迹象。

　　“冰火两重天”下的模拟芯片

　　作为半导体的重要分支，相较于大起大落的数字芯片，模拟芯片市场一直非常平稳。但是从2021年开始，模拟芯片的价格经历了犹如“过山车”一般的体验。疫情导致的缺芯，将模拟芯片推上了高峰。2021年的模拟芯片成为半导体市场增长的领头羊，增速达到了30%，是全部半导体品类之首。

　　火热的市场带来的是价格的上涨。IC Insights统计，2021年模拟芯片平均销售价格上涨 6%增至 0.34 美元，这是模拟 IC平均价格自2004年后的再度翻涨。

　　随着时间的推移，模拟芯片的的泡沫逐渐戳破。在7月份，模拟芯片的价格又开始“跳水”。曾经炒的有多高，现在降的就有多惨。

　　模拟芯片行业最大的特点是品类繁杂、分散，对应下游应用覆盖消费电子、工业、通信、汽车等多领域，海外龙头如英飞凌、德州仪器和亚德诺，均拥有数万个料号。

　　具备宽阔的市场空间，模拟芯片的成长属性被认为更能抵御周期下行。按照模拟芯片类别划分，通用模拟芯片按照功能可分为电源管理芯片和信号链芯片；特殊应用芯片则主要面向汽车、通信、消费电子等领域的特定需求。

　　目前，A股模拟芯片企业经营模式主要为fabless。据统计，模拟芯片设计划分共计25家上市公司，今年上半年，这25家公司合计实现营业收入175.63亿元、归母净利润29.43亿元，较去年同期数据（营收179.84亿元、净利润36.31亿元）均有一定程度下滑，净利润同比下滑幅度稍大于营收。从营收净利的同比增速来看，2022年上半年，25只股营业收入、归母净利润的同比增速平均值分别为10.65%、29.21%；2021年同期，这两项数据分别为101%、468.76%。

　　与市场共振，华为哈勃投资的模拟芯片公司思瑞浦上半年实现营收净利润双丰收，但是同比增速略有下滑。

　　上半年净利润增速减慢，收入结构更加均衡

　　思瑞浦是华为哈勃投资的第一家上市公司，当下处于高增长期，产品收入稳健增长。思瑞浦2022上半年营业收入为9.98亿元，同比增105.89%；归母净利润2.35亿元，同比增长51.89%;扣非净利润1.93亿元，同比增长63.02%，净利润增速同比放慢。

　　上半年思瑞浦营业收入的翻倍增长，是因为公司信号链模拟芯片销量稳步增长，同时电源管理芯片销量大幅度增长所致。思瑞浦信号链芯片销售收入为6.97亿元，同比增68.12%。

　　线性电源、电源监控及马达驱动等电源产品销售规模进一步扩大，电源管理芯片产品实现销售收入3亿元，同比增长328.79%，继续保持快速增长。信号链芯片收入占比为69.82%，电源管理芯片收入占比上升至30.18%，收入结构更加均衡。

　　股价惨遭棒杀，被半导体板块“跌跌不休”误伤？

　　2022年上半年，受到消费市场萎缩影响，半导体板块“跌跌不休”，截止到9月27日半导体板块整体跌幅34.33%。

　　图：半导体板块今年走势图 来源于东方财富

　　受市场和业绩增速放缓的影响思瑞浦股价在进入2022年以来已经跌去49.7%。9月27日收盘股价是251.77元/股，市值301亿元。

　　图：思瑞浦股价走势图 来源于同花顺

　　值得注意的是9月8日，思瑞浦披露2022年度向特定对象发行A股股票预案显示，思瑞浦本次向特定对象发行A股股票募集资金总金额不超过40.19亿元。

　　本次募集资金总额在扣除发行费用后的净额将用于以下方向：14.38亿元用于临港综合性研发中心建设项目，12.01亿元用于高集成度模拟前端及数模混合产品研发及产业化项目，7.8亿元用于测试中心建设项目，6亿元用于补充流动资金。

　　股权结构分散，华为带头减持

　　据2021年报披露，前十大股东中，哈勃投资持股减少了80.8万股，持股比例降至4.98%，另外，苏州安固、嘉兴棣萼芯泽、银行创新成长基金、万家优选基金也纷纷减持。

　　思瑞浦股权结构较为分散，无控股股东和实际控制人。无任一股东依其可实际支配的公司股份表决权足以对公司股东大会的决议产生重大影响。任一股东均无法通过其提名的董事单独决定公司董事会的决策结果或控制公司董事会。

　　为维持思瑞浦股权以及治理结构的稳定性，思瑞浦前 4 大股东华芯创投、ZHIXU ZHOU、金樱投资、FENG YING 已承诺上市之日起三十六个月内不转让其持有的公司股份。但是三年之期即将到来，思瑞浦将何去何从？

　　图：思瑞浦股价结构图 来源于天眼查

　　主营业务盈利能力强，政府补贴同比增长8.1倍

　　从思瑞浦和讯SGI指数评分分析，公司获得90分。从图中显示，在近11个季度以来公司得分差异不大，并且得分相对较高，侧面反映公司发展十分稳定。

　　思瑞浦业绩具有季度性，客户上半年完成采购方案制定、询价、确定供应商、签订合同、合同实施等多个步骤，因此在每年第三、四季度完成产品交付和验收的情况较多。所以2020年到2022年一季度得分相对较低。

　　思瑞浦2021年实现营业收入 13.3亿元，同比增长 134.06%。 主要是2021年度在半导体行业景气度持续向好的背景下，公司信号链产品收入稳健增长，并且随着电源类新产品不断投放市场，电源管理产品收入快速提升，使得2021年度营业收入与营业利润大幅增长。

　　2021年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长120.43%， 思瑞浦经营性收入增长强势，主营业务盈利能力强。

　　图：2021年思瑞浦年报

　　思瑞浦计入当期损益的政府补助2021年1465万元，同比增长8.1倍。投资收益 6117万元，同比增长约3.1倍，2021年思瑞浦非经常性收益是7454万元，同比增长3.54倍，非经常性收益的增长为2021年思瑞浦净利润增长提供充足空间。2021年归属于上市公司股东的净利润为 4.4亿元，同比增长 141.32%。自2019年扭亏为盈以来，思瑞浦连续三年业绩倍增，并较2017年时512万元的净利润水平整体增长85.72倍。

　　剔除股份支付费用影响后，归属于上市公司股东的净利润为 5.9亿元，同比增长 180.41%。 思瑞浦2021年净利润翻倍，并拟每10股派发现金红利6.14元（含税）。

　　电源管理芯片销售增长1276.21%

　　从具体业务来看2021年思瑞浦信号链芯片产品毛利率为 63.48%，较上年同期提高 0.98%，保持稳定。

　　图：2021年思瑞浦年报

　　随着电源管理芯片新产品的陆续推出及部分高性能产品销量增加，带动了电源管理产品毛利率的提高。电源管理芯片产品毛利率为 50.37%，较上年同期提高 21.13 个百分点。由于毛利率相对较低的电源管理芯片产品收入同比上涨1276.27%，使得综合毛利率略微下降至 60.53%，较上年同期下降 0.7 %。

　　2021 年电源管理产品实现销售收入 2.98亿元。2021年思瑞浦信号链产品收入占比为 77.51%，电源管理产品收入占比上升至 22.49%，收入结构渐趋均衡。

　　电源管理模拟芯片是电子设备的电能供应心脏，负责电子设备所需的电能变换、分配、检测等管控功能，其功能一般包括电压转换、电流控制、低压差稳压、电源选择、动态电压调节、电源开关时序控制等，广泛运用于各类电子产品和设备中，是模拟芯片最大的细分市场之一。

　　电源管理芯片可划分为AC/DC（交流转直流）、DC/DC（直流转直流）、驱动IC、保护芯片、LDO、负载开关、PMIC等。思瑞浦对于电源管理模拟芯片领域的切入，从2021年产品开始放量，根据公司公告，大电流低压差线性稳压电源等多项电源管理产品实现量产，未来会重点布局线性电源、通用DC/DC开关电源、PMIC、数字多相电源及电池管理系统等领域，电源芯片有望为公司发展注入新动力(310328)。

　　值得注意的是，国内模拟芯片龙头公司圣邦股份(300661)在2019年到2021年净利率不及思瑞浦，思瑞浦在毛利率较高的前提下各项费用控制较好，盈利能力强。

　　思瑞浦虽然2021年营收净利润双丰收，但是库存金额和应收帐款节节攀升也不容忽视。

　　积极备货，库存金额攀升

　　2021年思瑞浦信号链产品产销率为 96.80%，电源管理产品产销率为 92.95%。生产量增长比率高于销售量增长比率、公司库存增加，主要系集成电路市场需求旺盛，与产业链合作伙伴积极协作，提高供应端交付能力，增加备货所致。

　　图：2021年思瑞浦年报

　　去年思瑞浦存货账面余额为 1.5亿元，占总资产的比例是4.25%，值得注意的是2020年存货存货账面余额是7107万元，占总资产的比例是2.67 %，2021年存货账面余额同比上涨巨大，且占总资产的比例飙升。

　　2021年存货跌价准备余额为 440.40 万元，存货跌价准备余额占存货账面余额的比例为 2.92%。随着思瑞浦业务规模的快速增长，存货的绝对金额随之上升。

　　图：2021年思瑞浦年报

　　思瑞浦存货中占比最大为原材料、委托加工物质、库存商品三项。

　　面对未来营收或可能扩大的局面，思瑞浦积极备货是确明智的选择，在一定程度上可以缓解未来原材料价格上涨带来负面影响。

　　另一角度来看，库存积压并不是好消息。如果思瑞浦技术进步导致储备的材料无法满足生产需求，将产生存货跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

　　下游客户对商品参数指标的要求可能随时变化，若未来消费者需求、市场竞争格局发生变化，思瑞浦若不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，或未及时销售的成品可能导致跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

　　2020年到2021年应收账款分别为7572万元和 2.63亿元，占总资产的比例2.84%和7.65%。2021年应收账款和占总资产的比例剧增。面对应收账款和库存金额的节节攀升，值得欣慰的是2021年现金流同比增长6.7%。充足的现金流为思瑞浦提高研发投入、积极进军车规级芯片提供“弹药”。

　　研发投入同比增加 145.60%

　　思瑞浦的高成长性主要在最近三年中得到体现。作为一家专注于模拟集成电路产品研发和销售的集成电路设计企业，思瑞浦的产品以信号链模拟芯片为主，并逐渐向电源管理模拟芯片拓展，其应用范围涵盖信息通讯、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表和家用电器等众多领域。

　　图：2021年思瑞浦年报

　　学习华为重研发投入的经营策略，2021年思瑞浦研发技术人员数量增加至 275 人，同比增长 95.04%；研发技术人员占公司员工总数的 69.62%，同比提高 4.04 个百分点。

　　持续的高比例研发投入力度，是思瑞浦保持核心竞争力的基础。2021年，思瑞浦的研发费用提升至3亿元，同比增长145.6%，占当期营业收入的比例为22.7%，并且研发费用率连续五年保持在20%以上的高位。

　　值得注意的是2021 年度，思瑞浦研发投入同比增加 145.60%，主要系公司实施股权激励计划，导致报告期摊销的股份支付费用增长、研发人员增加导致职工薪酬费增长、购置研发设备导致折旧费增长及新增房租导致租金增长所致。

　　图：2021年思瑞浦年报

　　随着产品研发与技术布局的不断推进，思瑞浦的产品线与产品型号不断丰富。上市前，思瑞浦曾在招股书中介绍公司已拥有超过900款可供销售的产品型号。截至2021年末，公司产品型号累计超过1600个，值得注意的是，2021年发明专利获得8个。

　　图：2021年思瑞浦年报

　　不得不提国外领先的同行业可比公司均在研发上投入了大量资金，根据2021年年度报告数据，德州仪器、亚德诺和英飞凌的研发投入分别为15.54亿美元、12.96亿美元和16.80亿美元，2021年思瑞浦研发投入与国外领先的半导体公司仍有不小差距。

　　模拟IC是个长期赛道，思瑞浦产品下游应用需求旺盛，国内半导体行业景气度持续向好；公司不断提升供货产品品类，在泛通讯、泛工业等市场取得突破。目前信号链领域营收持续领先，电源业务前景可期。并且紧抱华为这棵“大树”也是业绩保障。