国金证券：给予贝特瑞买入评级

国金证券股份有限公司陈传红近期对贝特瑞进行研究并发布了研究报告《战略合资亿纬，新工艺&新产品兑现可期》，本报告对贝特瑞给出买入评级，当前股价为48.08元。

贝特瑞(835185)

事件

2022年9月27日，公司发布公告，拟与亿纬锂能(300014)共同增资17亿元建设四川10万吨负极一体化项目，其中贝特瑞持股60%，亿纬锂能持股40%，预计2024年H1前投产。

点评

国内合作进一步深化，海外产能布局超前。公司在海外已深耕多年，21年开始加速导入国内客户并供应商份额逐步提高，已成为CATL、BYD等国内电池厂核心供应商。此次与亿纬进一步深化合作，公司国内市场逐步强化。此外，公司已前瞻布局印尼7万吨负极项目，预计24年投产，印尼作为中间港有望对冲海外政策风险。

公司新技术&新产品逐步进入兑现期：

1）连续式石墨化：连续式石墨化技术壁垒较高，成本优势显著，有望将石墨化成本下降30%，对应单吨成本下降3000。公司目前已有4条量产线，产品品质达到中端负极要求，产线可复制性较强，扩产后成本优势有望显著加强。

2）硅负极：公司在硅负极深耕多年，引领国内技术发展，目前具有5000吨/年产能，4万吨一期项目预计23年底投产，作为国内外硅负极核心供应商，有望率先受益硅负极放量。

3）硬碳：钠电23年有望逐步开启量产，硬碳为钠电原材料国产化“卡脖子”环节，海外单价高达20万元/吨。公司在钠电类硬碳负极开发处于行业第一梯队，产品认可度较高，已在建量产线，有望实现率先放量。

盈利预测与投资建议

我们调整2022-2024公司归母净利润分别为20.8、30.2、40.6亿元（前值为21.3、30、41），EPS为2.85、4.15、5.57元，对应PE为17.7、12.2、9.1倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，股东质押、冻结风险等。

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