和讯SGI|与华为腾讯合作，最新和讯SGI指数得分66分，股权复杂现金流下滑，安必平研发短板仍在

　　12月1日，安必平召开2022年第三季度业绩说明会，其中提到原有的试剂和设备业务基本可以维持稳定的增速。

　　从业绩来看，2017年至2021年，安必平营收与归母净利润均逐年增长，前者分别为2.61亿元、3.06亿元、3.55亿元、3.75亿元、4.49亿元，后者分别为4834万元、6147万元、7399万元、8475万元、7978万元；同时实现归母扣非净利润分别为4440万元、5682万元、7065万元、7076万元、6278万元。

　　从年报来看，近四年扣非净利润增速逐步下滑，营收增速相对波动较小，但2021年增速仍低于2018年。

　　从季报来看，安必平提交的2022年一季报、半年报和三季报显示，营收、扣非净利润增速均低于2021年同期。

　　因此可发现，不管是营收增速还是扣非净利润增速均有所放缓，尽显疲软，尤其自2020年8月上市后，扣非净利润几乎不再增长，2021年甚至同比下滑超11%。

　　从和讯SGI指数来看，安必平最新得分66分，低于前两年同期得分。

　　关于增收不增利，安必平在2021年年报中称主要有三个原因：一是持续加大研发投入，报告期研发投入4590万元，同比增长65.52%；二是终止实施2021年限制性股票激励计划增加股份支付费用735.52万元；三是募投项目-研发生产基地建设项目建成投入使用，折旧、摊销费用和水电费大幅增加，以及相应人员增加等导致管理费用同比增加62.68%。

　　与华为腾讯合作，研发力度较小

　　2016年至2021年，安必平研发费用占同期营业收入的比例分别为5.49%、5.88%、5.09%、6.15%、7.39%、10.46%。

　　虽然研发力度有所增强，但仍低于销售力度。

　　2020年之前研发费用甚至不足销售费用的七分之一。2020年、2021年销售费用分别为1.54亿元、1.8亿元，而研发投入仅分别为2773万元、4590万元，远低于同行公司凯普生物(300639)2021年研发投入1.25亿、燃石2021年研发费用3.68亿。

　　从研发人数来看，2022年安必平搭建了163人的团队，远超去年同期的117人。其中博士研究生4人、硕士研究生25人、本科92人、专科41人、高中及以下1人。反观，其他癌症早筛企业的研发人员，在2021年就超过了200人，比如燃石268人、艾德生物(300685)451人、世和基因266人。为了搭建研发团队，2022年上半年安必平支付了1528.9万的工资，几乎占据了研发费用的一半。

　　2021年，安必平新获得国内医疗器械注册/备案证共24项，截止2022年6月末，共拥有三类医疗器械注册证12项，二类医疗器械注册证5项，一类医疗器械备案证565项；共拥有发明专利18项，实用新型专利48项，外观设计专利20项，软件著作权40项。

　　在今天的业绩说明会上，安必平表示在宫颈癌检测业务有重要优势：数字病理AI业务，并称病理AI就是实现细胞学弯道超车的机会。

　　作为“病理诊断第一股”，安必平押宝在病理AI上或许是理所当然的。

　　在半年报中，安必平透露，与腾讯AILab共同研发的宫颈细胞学人工智能辅助诊断产品已进入到三类证的产品注册检验阶段。

　　2022年5月，安必平与华为达成战略合作，共同打造病理科数据库以及算力生态合作方案。

　　可以发现，安必平对于病理AI抱有相当大的信心和期待，暂且不考虑新业务审核和商业化，但就研发而言，产品申报审批再到医保，依然需要大量时间。

　　另外，值得一提的是，病理AI并非新产品，在影像AI刚刚兴起之时，众多企业布局病理AI。但碍于商业化困境，很多企业都已经转型，比如DeepCare已经转型牙科AI这样更容易落地的赛道。

　　市场竞争加剧，产品有降价风险

截图来自2022年半年报

　　安必平属体外诊断行业，主要产品为体外诊断试剂和诊断仪器。

　　具体来看，现阶段核心产品为液基细胞学（LBP）系列产品及PCR系列产品，作为宫颈癌筛查和诊断的应用产品，占主营业务收入的比例为60%以上，是公司收入的主要来源，且仍将在短期内持续。

　　公开资料显示，安必平2021年细胞学销售收入1.4亿元，其中HPV（宫颈癌）业务占1.3亿元。

　　然而，随着行业发展的逐渐成熟及市场需求的快速增长，市场潜在的进入者将增多，加之现有竞争对手技术水平和服务能力的不断提高，安必平面临的市场竞争程度不断提升，新的技术路线断涌现。如果未来液基细胞学（LBP）和PCR产品出现市场竞争加剧、技术被迭代或淘汰、下游需求下降等外部环境恶化的情况，将会对经营产生不利影响。

　　同时，随着宫颈癌筛查市场竞争的加剧和“两癌”筛查政策的逐步实施，安必平宫颈癌系列产品将面临价格下降的风险。目前液基细胞学（LBP）试剂和PCR试剂的价格也均有所下降，但下降幅度较小，未对公司盈利能力产生重大不利影响。

　　国内体外诊断企业的快速发展使企业产品之间的竞争不断加剧，行业内产品价格下降成为目前体外诊断行业的普遍趋势。如达安基因(002030)从2022年11月起，对五十多个的试剂产品进行降价，被称为“后新冠红利期体外诊断市场价格战开启”。由此可见宫颈癌筛查亦不远矣。

　　现金流下滑，应收账款周转较慢

　　2022年前三季度，安必平经营活动产生的现金流净额占营收比重有所下滑，从35.61%下滑至23.56%。上半年，经营活动产生的现金流量净额同比下滑49.69%，安必平解释称，主要是受销售量增加导致物资采购增加，研发材料采购增加、薪酬调整及人员增加导致工资费用增加的影响。

　　伴随着现金流下滑，安必平应收账款增加，2022年9月末为2.35亿元，高于年初的2.09亿元和去年同期的2.09亿元。

　　事实上，2017-2021年，随着营收增加，安必平应收账款一直逐年增加，占营收比重分别为57%、54%、48%、49%、48%。而同行业公司艾德生物、凯普生物、正海生物(300653)2021年应收账款占营收比重分别为47%、42%、11%。

　　不过好在应收账款周转天数呈下滑趋势，应收账款周转速度有所加快，但与同行业公司相比仍然较慢：艾德生物、凯普生物、正海生物2021年应收账款周转天数分别是147.14天、114.02天、45.59天。

　　在2021年年报中，安必平表示，应收账款账龄通常在1年以内，且赊销客户主要为国内各级公立医院，公立医院的收支由国家财政统一管理，资信水平高。若未来市场环境或者主要客户信用状况发生不利变化，可能面临未来应收账款无法足额收回导致坏账金额增加的风险，从而对未来业绩和生产经营造成不利影响。

截取自2021年年报

　　另外，在2021年年报中还可以发现，安必平前五名客户销售额合计5300万元，占年度销售总额12.08%，2019年和2020年分别为8.78%、10.93%。客户过于分散，也对其应收账款造成一定影响。

　　上市前后安必平变化较大，但真的好转了吗？

　　上市前，安必平负面消息相对较多，上市后，安必平从股东结构、财务报表等多方面均有变动。

　　2019年年底，安必平再冲刺IPO时，达安基因依旧是其第一大客户。同时也是安必平的第一大客户。因此安必平在招股书中表示，未来将积极开拓优质经销商或直销客户，进一步降低对达安基因的依赖程度。

　　截止2022年6月末，达安基因是安必平第五大股东，其控股股东蔡向挺先生持有广州市凯多投资咨询中心（有限合伙）69.64%的合伙份额。

　　广州乾靖企业管理中心（有限合伙）的执行事务合伙人余江县嘉明企业管理中心的出资人汪友明系广州市达安基因科技有限公司唯一股东广州达安基因股份有限公司的原董事长何蕴韶（任期至2022年5月）的妹夫，

　　广州乾靖企业管理中心（有限合伙）有限合伙人鹰潭市余江区嘉琴企业管理中心的出资人何晓琴系何蕴韶的妹妹；

　　另外值得一提的是，诸暨高特佳睿安投资合伙企业（有限合伙）、重庆高特佳睿安股权投资基金合伙企业（有限合伙）、杭州高特佳睿海投资合伙企业（有限合伙）、杭州睿泓投资合伙企业（有限合伙）为一致行动人。

　　招股书中，应收账款及应收票据呈现出小幅度的增长，2017-2018年的增长率分别为4.12%以及7.45%，其占营业收入的比例一直较为平稳，维持在60%左右。

　　截止2022年9月末，安必平应收账款占流动资产的比重为0.36%，占营收比重为63%。