和讯SGI公司|传闻引股价大跌！分拆传闻之下，天合光能还存在毛利率下跌、存货创新高等隐忧

　　千亿光伏巨头天合光能也难逃谈“分”色变。近日，一则传闻引发天合光能股价闪崩，市值蒸发百亿。

　　12月6日，一则网络信息显示，天合光能董秘在投资者交流群中发消息称，陆续收到投资人询问分布式业务是否拆分的问题。12月6日午后，天合光能股价快速下跌，一度跌超12%。

　　当日晚间，天合光能发布澄清公告称，分布式业务下属子公司未来是否分拆上市，尚处于前期初步论证阶段，尚不存在具体实施方案，公司尚未履行董事会等审批决策程序。后续公司将根据法律法规要求，结合市场环境及分布式业务下属子公司的运营情况等因素，综合考虑是否推进该分拆事项。

　　上海证券交易所也就“天合光能有关市场传闻事项”下发监管工作函，涉及对象包括该公司、中介机构及其相关人员。

　　“分布式业务分拆”的传闻，为何会引发天合光能股价暴跌？天合光能的业绩表现如何？如果分拆成真，对天合光能业绩影响几何？

　　业绩快速增长，与分布式光伏业务的发展息息相关

　　公开资料显示，天合光能作为光伏智慧能源(600869)整体解决方案提供商，主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。其中，光伏系统分为电站业务、系统产品——支架、系统产品——分布式三个业务类别。

　　近年来，天合光能业绩高速增长。公司营业收入从2019年的233.22亿元增加至2021年的444.80亿元，三年增长90.72％。净利润则从2019年的6.41亿元增加至2021年的18.04亿元，增幅达181.44％。

　　2022年前三季度，天合光能营业收入为581.98亿元，同比增长86.15%；归属母公司净利润24.02亿元，同比增长107.74%。天合光能2022年三季报和讯SGI评分为72，虽然不高，但相对于自身来说依然处于相对高点。

图：和讯SGI指数综合评分

　　分布式业务对于天合光能至关重要。天合光能2022年前三季度的业绩增长，离不开分布式智慧能源的各类型业务快速发展。在2021年年报中，天合光能也曾提及组件产品全球市场占有率进一步提升，其中以分布式组件分销业务增长最为显著，连续三年实现出货量翻番，且中国分布式业务凭借多年的业务积累和国家“整县推进”政策指引，形成较大业务突破，继续保持行业分布式户用光伏领先地位。

来源：天合光能2021年年报

　　从行业发展来看，分布式业务发展前景广阔，天合光能对分布式业务也颇为重视。从业绩来看，分布式业对公司的业绩增长做出了巨大贡献，若将该部分业务分拆上市在一定程度上会降低母公司整体估值。这也是拆分传闻会引发天合光能股价大跌的重要原因。

　　另外，从市场情绪化因素来看，中天科技(600522)事件或在一定程度上影响着投资者的判断。此前，中天科技因启动分拆其海缆业务，引发市场震动。

　　毛利率下跌趋势明显、存货持续攀升再创新高

　　在国内外市场巨大潜力的吸引下，越来越多企业进入光伏行业，公司面临的市场竞争日趋激烈。随着未来光伏行业技术的不断进步，光伏行业各环节的生产成本及销售价格仍有下降的空间，进而引发组件毛利率波动甚至下降的风险。

　　天合光能业绩虽然增长，但毛利率有明显的下滑。2017-2021年，天合光能毛利率分别为17.13%、15.29%、17.39%、15.97、14.14%。

　　除此之外，天合光能存货账面价值持续攀升，再创新高。2018-2021年，存货账面价值分别为54.02亿元、56.1亿元、71.2亿元、127.54亿元。就存货而言，2021年底至2022年三季度末，随着多晶硅致密料从230元/公斤上涨至303元/公斤，天合光能同期期末存货余额，也相应从127.5亿快速上涨至196亿元。

　　存货过高的问题如果长时间得不到解决，会让天合光能面现金流问题和跌价风险，从而影响公司的业绩。