食饮行业周报(2023年12月第3期)：关注春节备货催化 紧握底部区间配置良机

　　投资要点
　　报告导读
　　食饮观点：当前酒企估值及股息率性价比突出，关注24 年春节备货催化&估值切换下白酒配置机会，大众品估值性价比凸显，把握食饮底部区间投资机会。
　　白酒板块：各酒企年度大会密集召开，当前估值及股息率性价比突出，紧握底部区间配置良机。在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在催化的背景下，我们对于白酒行业的中期表现更乐观：①首选成熟单品放量、主销市场扩容的高端酒和区域酒的核心资产标的，主推贵州茅台/山西汾酒/古井贡酒/泸州老窖/迎驾贡酒/今世缘；②同时关注高估值高成长性标的，如金徽酒/珍酒李渡；③另关注事件催化/业绩弹性强的标的，如五粮液（潜在提价&春节动销催化）、酒鬼酒（或迎底部反转的次高端名酒）、水井坊/舍得酒业（泛全国性次高端名酒）。
　　大众品板块：我们认为23 年大众品渐进式回暖，复苏存在新的消费特点，当前板块估值具备性价比，由此我们总结大众品四大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的；2）基于餐饮供应链的修复，重视大B 和小B 在24 年修复明显的标的；3）基本面趋势改善明显/趋势反转的标的；4）估值具备性价比，亟待催化的龙头白马公司；本周组合：仙乐健康、洽洽食品、青岛啤酒、新乳业、劲仔食品、盐津铺子、中炬高新、安井食品。
　　12 月11 日~12 月15 日，5 个交易日沪深300 指数下跌1.70%，食品饮料板块下跌4.34%，其他食品（-0.27%）跌幅较小，白酒（-4.82%）、调味品（-4.64%）跌幅较大。具体来看，水井坊（-0.09%）、皇台酒业（-0.45%）跌幅较小，顺鑫农业（-9.95%）、泸州老窖（-9.45%）跌幅较大；本周大众品皇氏集团（+5.88%）、海南椰岛（+5.07%）涨幅相对居前，一鸣食品（-10.57%）、佳禾食品（-10.39%）跌幅相对较大。
　　【白酒板块】当前酒企估值及股息率性价比突出，紧握底部区间配置良机板块回顾：本周白酒板块有所调整
　　12 月11 日~12 月15 日，5 个交易日沪深300 指数下跌1.70%，食品饮料板块下跌4.34%，其中白酒板块下跌4.82%。具体来看，水井坊（-0.09%）、皇台酒业（-0.45%）跌幅较小，顺鑫农业（-9.95%）、泸州老窖（-9.45%）跌幅较大。
　　24 年春节时点偏晚，酒企消化库存时间更加充裕，我们预计24 年春节前库存有望消化至合理水平，我们对于白酒行业的短期及中期表现更乐观，看好产品周期向上&区域红利释放的白酒头部企业的表现。当前白酒板块估值已跌至近5 年最低位，洋河股份（股息率3.48%）、口子窖（3.40%）、贵州茅台（2.91%）、五粮液（2.83%）、泸州老窖（2.46%）股息率较优，紧握底部区间配置良机。
　　白酒观点更新：对春节和24 年表现可更乐观，紧握底部区间配置良机本周白酒板块显著回调，主因：1）基本面：近期泸州老窖出台最新国窖1573 产品阶段性打款政策，引发市场担忧；2）情绪面：11 月全国CPI 同比下降0.5%，降幅比上月扩大0.3 个百分点，PPI 同比下降3%，降幅比上月扩大0.4 个百分点；11 月社会消费品零售总额同比+10.1%（前值+7.6%），两年复合增速为1.8%（前值3.5%），需求仍有待提振；3）资金面：本周北向资金净流出额为185.76亿元。
　　市场担心：国窖阶段性调整打款政策或导致批价承压，同时加剧千元价位的价位竞争。
　　我们认为：1）从短期、泸州老窖自身看：此次国窖阶段性政策调整针对部分优质客户计划内配额进行的利润前置操作，即将部分后期需要分配的利润提前支付给经销商，提升回款效率，帮助经销商经营和资金周转，旨在积极备战24 年一季度开门红，彰显国窖团队执行力出色，预计24Q1 业绩确定性较高。
　　2）从中期、千元价位竞争看：五粮液和国窖的批价价差是两者中期观察点，批价价差拉大短期有助于国窖（高性价比助力动销较优）、长期有利于五粮液（高批价占位有助于巩固高端品牌力），反之亦然，国窖价格策略延续“从跟随到相伴”的策略目标。
　　市场担心：当前外部需求仍弱、渠道库存较高，春节及24 年白酒行业或仍将持续调整。
　　我们认为：1）春节展望：行业弱周期下头部企业更关注春节开门红和动销的确定性，结合24 年春节时点较晚，叠加企业积极政策，我们对于24 年春节动销持乐观态度，预计24 年春节前库存有望消化至合理水平。
　　2）24 年展望：近期贵州茅台、山西汾酒、酒鬼酒、老白干酒、习酒、郎酒等众多头部酒企密集召开年度大会，对23 年工作及24 年战略进行总结和展望，我们认为核心关键词为“稳”和“进”，既强调高质量发展的战略定力，同时对24 年的发展目标积极进取，彰显白酒行业的强韧性，我们预计头部酒企24 年业绩确定性仍强。
　　3）中期展望：经济周期修复&产业周期向上&库存周期趋缓，白酒行业景气度向上，19-23 年酒企收入业绩并未明显降速，对于白酒中期表现可更乐观。
　　白酒企业近况更新：集团拟增持彰显未来发展信心，信号意义突出五粮液：12 月13 日晚间公告称，基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司长期价值的认可，五粮液集团公司计划自公告之日起6 个月内通过深圳证券交易所交易系统增持公司股票，拟增持金额不低于4 亿元，不超过8 亿元。
　　泸州老窖：12 月14 日晚间公告称，基于对公司长期投资价值的认可以及对公司未来持续稳定发展的信心，老窖集团计划通过全资子公司四川金舵投资有限责任公司，于本公告之日起6 个月内通过集中竞价交易增持公司股票，拟增持金额不低于20,000 万元，不超过25,000 万元。
　　我们认为：近期头部酒企集团拟增持上市公司举措彰显企业对于未来发展信心，信号意义突出，重视白酒行业底部区间的配置机会。
　　数据更新：飞天茅台批价稳定，库存保持相对低位贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2690-2700 元，批价环比稳定；五粮液：
　　本周批价为905-930 元，批价略有下行；泸州老窖：本周批价稳定在870-880元。
　　投资建议：行业景气度向上，优选产品周期向上&区域红利释放的酒企各酒企年度大会密集召开，当前估值及股息率性价比突出，看好24 年任务目标催化&估值切换下白酒配置机会。在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在催化的背景下，我们对于白酒行业的中期表现更乐观：①首选成熟单品放量、主销市场扩容的高端酒和区域酒的核心资产标的，主推贵州茅台/山西汾酒/古井贡酒/泸州老窖/迎驾贡酒/今世缘；②同时关注高估值高成长性标的，如金徽酒/珍酒李渡；③另关注事件催化/业绩弹性强的标的，如五粮液（潜在提价&春节动销催化）、酒鬼酒（或迎底部反转的次高端名酒）、水井坊/舍得酒业（泛全国性次高端名酒）。
　　【食品板块】：食品板块性价比凸显，渐进式回暖仍是主旋律
　　板块回顾：本周大众品板块有所调整
　　板块涨幅方面：其他食品（-0.27%）跌幅较小，调味发酵品（-4.64%）跌幅较大。
　　个股涨跌方面：本周大众品皇氏集团（+5.88%）、海南椰岛（+5.07%）涨幅相对居前，一鸣食品（-10.57%）、佳禾食品（-10.39%）跌幅相对较大。
　　本周更新：路德环境更新
　　1、 路德环境更新：可转债预案发布，支撑产能扩张12 月15 日，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案（修订稿），具体而言：
　　发行规模：本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币4.39 亿元（含本数）。
　　票面金额和发行价格：本次发行的可转换公司债券按面值发行，每张面值为人民币100.00 元。
　　债券期限：本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之日起六年。
　　票面利率：本次发行的可转换公司债券票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，由公司股东大会授权公司董事会（或董事会授权人士）在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。
　　还本付息的期限和方式：本次发行的可转换公司债券采用每年付息一次的付息方式，到期归还本金和最后一年利息。
　　本次募集资金用途：3.74 亿元用于白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目，1.2 亿元用于遵义市汇川区白酒酒糟循环利用项目，1.3 亿元用于古井酒糟资源化利用项目，1.24 亿元用于古蔺酱酒循环产业开发项目，0.65 亿元补充流动资金。
　　投资建议：
　　我们认为23 年经济的温和复苏与大众品的渐进式回暖为主旋律，但复苏亦存在新的消费特点，冲动型消费让位于理智型消费，在此背景下消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，因此“高质性价比”产品更受消费者青睐，比如零食量贩、低温奶、高端啤酒、零添加调味品、保健品等；另外我们认为从终端恢复来看，由于中小餐饮和门店的修复稍显缓慢，使得相关线下场景恢复较慢；线上和家庭消费恢复较好，由此我们看到饮料、乳制品等在22 年低基数且不依托餐饮和门店修复的板块在本轮复苏中具有较好的表现。
　　由此，我们针对以上情况，对推荐的板块/赛道进行归类：
　　1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒、预制菜、保健品赛道等如盐津铺子、劲仔食品、东鹏饮料、新乳业等；2）基于餐饮供应链的修复，重视大B 和小B 在24 年修复明显的标的，主要涉及餐饮供应链、烘焙等板块如宝立食品、立高食品、安井食品、千味央厨；3）基本面趋势改善明显/趋势反转的标的：仙乐健康、中炬高新等；4）估值具备性价比，亟待催化的龙头白马公司；如洽洽食品、青岛啤酒、伊利股份、海天味业等。
　　本周组合：仙乐健康、洽洽食品、青岛啤酒、新乳业、劲仔食品、盐津铺子、中炬高新、安井食品。
　　风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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