有色金属行业：降息预期修正致黄金盘整 后续趋势仍向上

　　核心观点：
　　本周金价表现：本周五伦敦金现收盘价2045.36美元/盎司，周跌幅-0.8%，从相关数据看，美元指数周五收盘价102.44，周涨幅+1%，10 年美债利率周五4.05%，周涨幅21bp，10 年TIPS 利率录得1.83%，周涨幅15bp。
　　如何理解美国就业数据强势以及对应的金价表现？1/5 美国2023 年12月非农就业增21.6 万，预期17 万，前值17.3 万，12 月失业率为3.7%，预期3.8%，前值3.7%，整体较超预期。从结构上看，12 月非农主要贡献方为服务业+政府部门，服务业新增14.2 万，环比+3.6 万，政府部门新增5.2 万，环比+1.5 万。数据发布后金价先急速跳水，但后续又快速拉升，原因或在于：①非农数据频繁下修，可信度存疑：与12 月非农同时公布的是美国10 月非农下修4.5 万人至10.5 万人，11 月非农下修2.6万人至17.3 万人，两个月累计下修7.1 万人。全年维度来看除了7 月之外，剩余月份非农全部下修，平均下修值约在4.9 万人左右，因此市场对12 月非农的再次超预期持一定怀疑态度；②12 月非农新增的可持续性不强：服务业各分项其实在10-12 月间都是有增有减（如休闲酒店业、零售业等上月减少，本月改善，而教育保健业上月增长而本月减少，这应当理解为韧性期内的正常波动（在预期内），而不构成趋势性的增长，不具备可持续性；③失业率低于预期主要受劳动参与率低影响：失业率3.7%低于预期的3.8%，一定程度上系劳动参与率骤降至62.5%，低于预期和前值62.8%。总体来看，美国劳动力市场仍然存在韧性，但同时非农就业整体中枢也确实已经在下降，失业率中枢在抬升，因此至少不会像5-6 月一样又引发联储继续加息预期，那么金价现阶段看仍是安全的。
　　如何看待后续黄金交易思路？回顾本周金价，整体有所回调，本质上均源于降息预期的阶段性修正（参考Fedwatch，本周五3 月降息的概率已回落至68%，上周五为88%），与此同时，从本周美国经济数据发布与金价对应表现来看，市场博弈性也在增强，如1/2-1/3 美国Markit 制造业PMI、职位空缺等关键数据均低于预期，有利于巩固降息预期，但实际上金价表现偏弱，而1/4-1/5 美国大小非农数据均偏强势，金价却有所企稳。
　　对此如何理解?——①在目前的降息预期阶段，金价交易的主线其实就在于降息预期的过热与纠偏，而因为美国经济尚处韧性期，短期的经济数据超预期和低于预期都正常，在还没有明显趋势性的情况下，市场博弈性会增强，节奏相对难踩，但涨跌幅可控；②降息预期一旦打开后，会重塑市场风偏，现阶段金价整体上会对利好更敏感，对利空更钝化，因此会进入易涨难跌的状态；③当美国底层经济数据后续出现更明显的趋势性走弱时，市场从降息预期交易逐渐向衰退交易过度时，金价将迎来更流畅的上涨行情。预计整体黄金趋势仍向上，重视黄金板块大行情。
　　相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。
　　风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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