鸿路钢构(002541):1Q24吨净利表现相对稳健 受益制造业高景气

2024-04-28 21:05:08 和讯  中金公司龚晴/陈彦
2024 年一季度业绩低于我们预期
公司公布2024 年一季度业绩:实现营收44.3 亿元,同比下降11.8%,实现归母净利润2.03 亿元,同比增长1.12%,符合我们及市场预期;扣非净利润在8746.6 万元,同比下滑38.8%,低于我们预期,主要是1Q24 研发费用超预期。
点评:1)1Q24 销量或下降拖累收入:公司1Q24 收入同比下降11.8%至44.3 亿元,我们认为可能源于销量同比下降所致(1Q23 相对高基数);公司前期公告1Q24 产量为91.79 万吨,同比+0.09%,1Q24 产销率偏低。2)毛利率有所改善:受钢价同比回落影响,公司1Q24 毛利率同比上升1.3ppt 至10.59%;3)期间费用率受研发费用影响上升:1Q24 公司期间费用率7.2%,同比上升2.5ppt,当前公司智能化设备摊销&吨研发均在上行通道,1Q24 吨研发费用仍在200 元左右(同比增加约100 元,环比略降),我们认为公司2024-25 年研发费用延续高位,但继续大幅增加可能性较低;我们估计公司单吨净利约250 元/吨,同比稳增。4)经营现金流阶段性回落:一季度公司经营活动现金流为8421 万元,同比收窄约0.8 亿元,或为应收款同比增加带来的影响;资产负债率为60.5%,同比下降2.21ppt。
发展趋势
一季度制造业投资维持高景气,公司工厂订单预期有望向好。2024 年1-3 月,全国制造业投资同比增长9.9%(全国固投同比增4.5%),其增速和在固投中所占比例均已超过地产和基建板块,设备更新的利好政策有望助推制造业投资持续发力。据中金宏观组预测,2024 年制造业、基建固定资产投资同比增速为7.8%、10%,公司大部分订单来自工业项目,有望充分受益于制造业投资高景气下的拉动;中长期看,公司2023 年产能利用率已超90%,部分成熟老基地可扩至120%+,此外我们考虑鸿路当前在手土地充足,短期公司更多优选订单、修炼成本,中长期扩产则是顺势而为。
智能化改造蓄力长远。据我们调研,在当前技术下,焊接机器人有望替代30%焊接工艺,“智能化”短期意味着研发投入,但中长期有望深化成本优势,我们看好公司率先占领智能化高地、布局享受成本红利。
盈利预测与估值
我们维持公司2024-25 年净利润12.9 亿元、14.9 亿元,现价对应2024-25e P/E 为10x、9x;我们维持跑赢行业评级和目标价20 元,目标价对应2024-25e P/E 为11x、9x,隐含9%的上行空间。
风险
需求不及预期风险;钢材价格大幅波动;智能化改造不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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