东方电缆(603606)：坏账冲回拉动业绩 海风复苏下前景可期

　　投资要点
　　事件：公司发布2024 年一季报， 24Q1 实现营收13.10 亿，同比-8.86%，环比-33.16%，归母净利润2.63 亿，同比+2.95%，环比+47.82%，毛利率22.23%，同比-8.73pct，环比-0.22pct。扣除非经常性损益的归母净利润1.93 亿，同比-22.17%。
　　行业淡季，坏账冲回拉动业绩。公司24Q1 业绩环比上升，主要系资产处置正收益/信用减值损失冲回分别为0.52 亿/0.47 亿，助力业绩在海风淡季背景下超过市场预期。分业务来看，24Q1 公司陆缆/海缆系统/海洋工程分别实现营收7.38/3.81/1.89亿元，同比-5.63%/-31.96%/+101.06%，环比-32.60%/-20.79%/-50.65%，23 年以来海上风电行业受非经济因素影响进度放缓。基于“十四五”海上风电发展计划，各省海上风电规划并网总容量近60GW。截至目前，仍有超30GW 并网装机需求未得到释放，有望在2024-2025 年迎来大规模建设，需求确定性较高。据风电招标数据，从项目建设节奏看，目前已经开工或已经招标的项目约有11-12GW 预计并网时间在2024 年。4 月份以来，浙江、江苏、广东等多地海风项目获推动，开工有望提速，公司拿单优势显著，业绩提振可期。
　　在手订单充沛，业绩成长空间大。报告期内，公司中标陆缆系统17 亿元，中标华能玉环2 号海上风电项目EPC 总承包220kV 及66kV 海底光电复合缆及附件设备采购（低频）项目约3.28 亿元，中广核烟台招远400MW 海上光伏项目（HG30）项目35kV 海底光电复合缆采购及安装项目0.89 亿元，国电电力国电象山海上风电有限公司象山1#海上风电场（一期）工程35kV 海缆深埋施工工程等项目，海缆系统及海洋工程中标约7 亿元。截止2024 年4 月25 日，公司在手订单71.37 亿，其中海缆系统25.80 亿，陆缆系统36.82 亿，海洋工程8.75 亿，220 kv 及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%，可对业绩形成有效支撑。
　　拓展海外市场，欧洲布局加码。近年来，欧洲多国提高了海风规划目标。22 年5月，欧洲四国(德国、丹麦、比利时和荷兰)于北海峰会上签署《埃斯比约宣言》，承诺2030 年海风累计装机量达65GW，到2050 年累计装机量达到150GW。23年5 月，东方电缆与Orsted-沃旭和PGE-波兰电网的合资公司签署了《海上风电产品供货协议》，合同总金额约3.5 亿元，欧洲业务不断实现新突破。24 年1 月，公司入股英国Xlinks First 和XLCC Limited 公司，继续强化欧洲业务布局，有望持续提升公司获取订单的能力。公司积极打造南方总部，推动深远海新型电力系统创新中心建设，提升南部核心竞争力和整体影响力，辐射东南亚市场。
　　投资建议：全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，看好公司发展前景。预计2024-2026 年归母净利润分别为14.61、19.44 和24.60 亿元，对应EPS2.12、2.83 和3.58 元/股，对应PE21、16 和12 倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示： 1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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