电力设备和新能源行业现状深度盘点：电力设备板块一枝独秀 进入漫长景气周期

　　核心要点：我们综合新增在建工程、新增固定资产、资本开支现金流状况、行业需求预测及确定性打分等多维度分析，得出结论：在2024-2025周期，电力设备（出海、国内、电源等），全球户储（当前除欧洲），全球大储，处于景气象限，在此区间内精选标的胜率较大；锂电、光伏、欧洲户储当前基本面已经处于L型底部位置，锂电可能于2024Q4-2025Q2行业供需形势出现极大改善，光伏在前两个季度产能投放和资本开支力度较大，重点关注产业链价格底部的需求弹性，这一方向挑选标的需要紧密跟踪行业格局结合估值进行精选，同时也需要有较强的择时能力。海风与氢能，空间最大，但需求的有一定的不确定性，板块可能会有波动，后续需要紧密跟踪政策等各项因素对于需求的直接作用。
　　电新板块现状盘点综述：电力设备行业景气一枝独秀，需求持续且确定，新能源部分产业链扩产已有所放缓，供需形势将在2025-2026年得到大幅度改善
　　从收入层面来看，2023年电新板块收入分化，Q1光伏、锂电、储能等板块由于产业链降价，收入同比下滑，电力设备板块量增价稳，收入同比增长10%。
　　盈利能力方面，光伏由于产业链价格大幅下降，尤其是主材利润空间承压，导致Q1毛利率、净利率大幅下降，其他板块盈利能力整体保持平稳。
　　我们综合新增在建工程、新增固定资产、资本开支现金流状况、行业需求预测及确定性打分等多维度分析，得出结论：在2024-2025周期：
　　电力设备（出海、国内、电源等），全球户储（当前除欧洲），全球大储，处于景气象限，在此区间内精选标的胜率较大；
　　锂电、光伏、欧洲户储当前基本面已经处于L型底部位置，锂电可能于2024Q4-2025Q2行业供需形势出现极大改善，光伏在前两个季度产能投放和资本开支力度较大，重点关注产业链价格底部的需求弹性，这一方向挑选标的需要紧密跟踪行业格局结合估值进行精选，同时也需要有较强的择时能力。
　　海风与氢能，空间最大，但需求的有一定的不确定性，板块可能会有波动，后续需要紧密跟踪政策等各项因素对于需求的直接作用。
　　电力设备：多维度需求旺盛，海外业务起量增利；业绩保持高增，盈利能力上行
　　需求端：需求多因子同步驱动。1）网内：电网投资增长提速，主干网+特高压+配网均有增长趋势，预计2024年将继续加大电网投资规模、增速可能继续提升。2）海外：电网升级改造/建设已成全球重要议题，全球电力设备需求高企。全球新能源增长+电网升级改造/建设的大趋势下，海外需求将持续向好；总体供需偏紧。
　　2023年报&2024Q1季报：业绩保持高增，盈利能力上行，海外业务起量增利。网内/网外/海外多维需求向好，核心公司营收稳健上行，业绩保持较高增速。一次设备、电表类公司盈利能力明显抬升，主要由于高毛利产品增加（高电压/海外/纯设备类等）、降本增效的推进、原材料价格下行等多方面利好因素叠加所致，海外业务起量增利。
　　投资建议：我们认为，需求侧往往成为行业周期启动的决定性因素。需求多元化的企业弹性更大。
　　1）网内：主干网+特高压&柔直+配网向好，平高电气、许继电气、思源电气、国电南瑞等；? 2）海外：变压器（切入欧美/亚非拉拓展好/上游核心零部件）+电表：金盘科技、思源电气、华明装备等。
　　储能：大储维持高景气、户储回暖势头明显
　　我们认为今年全球大储需求旺盛有望超预期增长，户储出货筑底明确、回升趋势明显。推荐量增利稳的大储PCS环节、海外需求旺盛的集成环节，关注库存周期底部需求复苏的户储环节。产业链方面：
　　储能电池：碳酸锂价格节后有所回升，稳定在11万元/t左右，储能电芯价格稳定在0.35元/Wh以上。电池类公司Q1已无大量减值计提，需求较旺情况下电池出货量、稼动率环比有明显提升，二三线公司大多已实现扭亏。其中户储电池出货、盈利能力环比提升明显，判断后续随着需求释放，量、利有望进一步好转。
　　逆变器（户储）：Q1逆变器出货筑底明确，并网逆变器已率先改善，户储方面，除欧洲外逆变器增长良好，欧洲仍有一定库存，预计Q2末出货有望恢复增长。
　　PCS（大储）：Q1处于传统淡季，营收、出货同比持平或微增，但订单增速较高，Q2有望高速增长。PCS价格已相对稳定，毛利率则因降本有所提升。
　　集成：海外市场仍为主要盈利点，美国并网数据高增、电网阻塞有望缓解，中东、拉美等地区大项目频频，将给出海集成商带来较大业绩弹性，国内市场订单集中在国央企，盈利能力相对较弱。
　　投资建议：（1）大储是增长最为确定的环节：建议关注电池龙头、集成龙头宁德时代、阳光电源；大储PCS为最受益方向，建议关注盛弘股份、上能电气、禾望电气；（2）户储Q2去库完毕、需求恢复确定性高：建议关注德业股份、固德威、禾迈股份、昱能科技等。
　　风电：下游开工差致出货低迷，海缆维持高盈利，其他板块盈利能力短期承压，二季度有望迎来明显边际改善
　　装机&招标：1-3月风电新增并网规模15.5GW，同比增长49%，并网高景气，数据有一定滞后；2024年1-4月新增风机招标27.04GW，同比下降4.64%，其中陆风24.4GW、海风2.6GW，相对低迷；
　　量：受陆海风开工低迷的影响，24Q1整体板块出货量同比下滑或不及预期；
　　利：海缆板块保持高盈利能力，行业格局相对稳定；塔筒、铸锻件、叶片等板块受行业调价、大规模转固增厚折旧等影响，单位盈利周期性表现明显；主机板块毛利率逐步筑底。
　　投资建议：持续长期看好国内外海风高成长性，建议关注东方电缆、中天科技（通信组覆盖） 、大金重工、天顺风能、海力风电、泰胜风能；陆风&出海：受益消纳转好&分散式风电，陆风装机预期提升，结合各家企业出海占比，建议关注日月股份、中际联合（机械组覆盖）、金雷股份。
　　锂电：底部业绩和预期已经形成，锂电估值修复持续推进
　　需求端：电动车和储能双向推动下锂电行业25年以前保持约25%的需求增速，30年以前保持16%的复合增速；
　　供给端：24Q1行业需求环比回调下各环节产能利用率底部已过（Q1行业整体处于30%-50%的产能利用率），龙头公司底部业绩已经确立，前期上涨反应了市场对板块EPS预期修正；展望后续，板块的核心矛盾仍是供需关系，由于22/23年的在建工程处于历史高位，24年预计全行业新增转固产能约25-40%，行业各环节从24Q4起将迎来需求增速消化供给增速，政策加持下行业出清有望加速，板块具备格局优化估值上行的机会，推荐宁德时代、尚太科技、科达利等。
　　光伏：主材盈利承压，辅材盈利能力相对稳定
　　终端需求：1-3月累计新增装机46.74GW，同比增长36%，我们维持2024年国内260GW+装机预期，对应同比增速20%。Q1组件出口同比增长27.4%，欧洲需求持续回暖，亚非市场实现同比高速增长。全年光伏需求有进一步超预期可能（目前我们预计组件需求660-690GW）。
　　硅料再次探底带动产业链价格下行，主产业链从2023Q4起毛利率下降明显，辅材产业链由于出清较早毛利率基本维持稳定。考虑当前硅料价格已经触及绝大部分硅料企业现金成本，预计硅料价格底部位置会在Q2出现。随着产业链盈利恶化，Q1起行业资本开支强度明显下降，行业扩产节奏逐步回归理性。
　　投资建议：1）辅材：组件排产提升的背景下，玻璃、胶膜等环节具备一定盈利弹性，看好行业龙头企业福莱特、福斯特等，以及受益于地面电站放量的中信博。2）0BB以及其他TOPCon相关新技术趋势：设备端看好奥特维等，材料端看好宇邦新材。3）产业链价格见底后赔率较高且具备长期竞争力的个股：关注一体化组件晶澳科技、隆基绿能、横店东磁，逆变器龙头阳光电源、德业股份，以及TOPCon电池企业仕净科技、钧达股份等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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