骨科行业深度报告：集采陆续落地 骨科行业国产替代大有可为

　　老龄化趋势下，骨 科相关疾病发病率提升，国产品牌大有可为。1）截止2020 年中国65 岁以上老人占比13.5%，较1990 年+7.9pct；2）根据卫健委发布《中国骨质疏松症流行病学调查》，以40-49 岁人群发病率为基数，65 岁以上人群骨质疏松症患病率提升9 倍。根据《中国40 岁以上人群原发性骨关节炎患病状况调查》，70 岁以上人群患病率较40-49 岁人群提升1 倍；3）根据2011 至2019 年中国人工髋膝关节置换手术量的初步统计与分析，集采政策发生前，国产品牌对进口品牌的替换已经存在，国产占比持续提升，其中国产髋关节占比提升至38.5%（+12.0pct），国产膝关节占比提升至17.5%（+10.8pct）。我们认为，集采政策落地后国产品牌更具优势，政策有望助力其占比进一步提升。
　　供给端与需求端均保持旺盛需求。1）1）2011-2021 骨科执业（助理）医师数量复合增速8.4%，医师供给呈现稳健增长趋势；2）2011-2021 年骨科专科医院诊疗人次复合增速6.7%，中医医院骨伤科门急诊人次10 年复合增速5.9%，而出院人次10 年复合增速8.0%。我们认为，患者人次增速与医生供给增速相匹配，行业整体保持供、需两旺格局，获益于老龄化进程，未来仍有望较长时间保持这一趋势。
　　政策端：四大核心版块均实现集采，国产品牌与进口品牌价差明显减少，利好国产龙头品牌。1）集采前国产品牌市占率持续提升，集采后政策保证中选企业产品稳定使用量，有利于头部企业产品市占率实现稳中有升；2）价格下降提升患者可支付能力，市场渗透率有望快速提升。①关节国采中，中选髋关节平均价格从3.5 万元下降至7000 元左右，膝关节平均价格从3.2 万元下降至5000 元左右，平均降幅82％；②脊柱国采平均降价84%；3）价差减少后，国产龙头品牌凭借其规模优势、产品力、服务能力，有望获得更多医疗机构选择，借机以较低成本实现迅速准入。
　　公司端：短期业绩受政策影响，长期业绩有望恢复。1）一方面，各上市公司营收增速均出现下滑，另一方面，爱康、威高、春立等头部企业海外市场分别实现37.1%/38.2%/81.7%的高增长，受集采政策影响，公司加速开拓海外市场；2）后集采时代，龙头企业开始布局新兴领域，与传统业务形成一定协同效应。
　　业务端：运动医学集采政策落地在即，未来增速有望领先其他三大板块。
　　骨修复材料集采后，患者相对支付能力提升，老龄化趋势下运动损伤发病率提升，运动医学领域有望加速放量。
　　风险提示：竞争加剧、海外拓展不及预期、研发不及预期等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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