公用事业行业专题研究：煤电一体化：支撑“高分红”或“高成长”的优质选择

　　煤电资产“公用事业”属性强化，“煤电联营”渐成趋势煤电资产调节性与支撑性价值凸显，政策端强调保障机组合理盈利，煤电资产回归“公用事业”属性，“煤电联营”渐成趋势，2022-2023 年国内火电新增核准火电机组约1.67 亿千瓦，煤电联营机组占比约34.8%。
　　“煤电一体化”模式盈利稳定性突出，有效熨平煤、电周期性波动我们对比煤炭企业、火电企业与煤电联营企业的ROE 水平，三类企业19-23年ROE 平均标准差分别为5.09%、6.19%、3.33%，煤电联营企业盈利能力受煤价的边际影响明显较弱，“煤电一体化”有望熨平煤、电周期性波动。
　　依托稳定盈利支撑企业“高分红”或“高成长”高分红：以“稳定盈利与现金”提升股东回报，分红比率保持高位中国神华：煤炭龙头，23 全年商品煤产量324.5 百万吨，同比增长3.5%；总装机4463.4 万千瓦，燃煤发电机组4316.4 万千瓦。23 年分红比率75%。
　　陕西能源：纯正的“煤电一体化”标的，截至2023 年底公司煤电已投产装机容量为 918 万千瓦，在建装机容量205 万千瓦；已投产产能2200 万吨/年，在建产能800 万吨/年。23 年分红比率53%。
　　淮河能源：电力、煤炭、贸易一体，火电业绩显著提升。23 年完成潘集电厂（一期）收购，后续电力资产有望进一步扩张，电力、煤炭、贸易一体化经营有望保障现金流质量。23 年分红比率55%。
　　内蒙华电：截至23 年底，公司电力装机容量1322.62 万千瓦，燃煤发电机组1140 万千瓦，新能源装机182.62 万千瓦，同时具备1500 万吨/年煤炭产能。23 年分红比率60%，“十四五”新能源装机目标1000 万千瓦。
　　高成长：转型进行时，分红比率相对较低
　　电投能源：“煤电铝一体化”稳定盈利，绿电转型持续提速。截至2023 年底，公司煤炭核准产能4800 万吨，火电电机组容量120 万千瓦，新能源机组容量455.2 万千瓦，同时拥有年产 86 万吨电解铝生产线。到“十四五”末公司预计新能源装机规模将达到 1000 万千瓦以上。
　　新集能源：储备项目丰富，装机增长空间可观。截至2023 年底，公司煤炭合计产能 2350 万吨/年；旗下控股电厂200 万千瓦，在建132 万千瓦，筹备建设容量464 万千瓦。
　　甘肃能化：以煤炭业务为核心，在建煤电化工项目陆续落地。公司2023 年煤炭产量1967.68 万吨，在建年产能690 万吨；火电装机80.9 万千瓦，在建装机70 万千瓦；刘化化工清洁高效气化气综合利用一期项目完成单机试运行，二期工程也处于建设中。
　　投资建议：从行业趋势来看，煤电资产逐渐回归“公用事业”属性，其稳定盈利的重要性凸显；从盈利水平来看，“煤电一体化”模式下火电企业盈利稳定性与现金质量具备相对明显优势，有望有效支撑企业“高分红”或“高成长”，投资价值有望持续提升。标的方面，建议关注【陕西能源】【电投能源】【淮河能源】【新集能源】【内蒙华电】【中国神华】【甘肃能化】等。
　　风险提示：宏观经济下行，煤炭价格波动，电力价格波动，资产规模扩张不及预期，分红政策变动，测算假设存在误差风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。