传媒行业周观察：腾讯推出AI助手APP“元宝” 传媒关注AI与估值修复机会 港股继续看好边际向好个股

　　【市场观点】
　　上周传媒（申万）指数整体下跌1.55%，同期沪深300 指数整体下跌0.60%，板块跑输沪深300 指数0.95%，位列所有板块第24 位。我们认为2024 年的传媒板块机会将围绕AI 产业以及个股变化展开；短期建议关注出版、AI 视频+电影暑假档、低估绩优板块（游戏、出版）。
　　港股方面，上周恒生科技指数下跌2.86%，我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，恒生科技仍然值得配置，重点关注基本改善个股，建议关注腾讯、美团、快手、哔哩哔哩、网易等；同时提示港股红利资产方向，建议关注新华文轩、高教板块等。
　　【本周思考】
　　港股：受益于政策面催化（例如房地产政策、港股通红利税的潜在优化预期上升、此前证监会发布的5 项对港合作措施等），市场对于港股市场、尤其是红利方向的关注度有所提升。此外，恒生科技板块开启“高质量发展”，23年头部企业的利润、自由现金流显著改善，同时叠加分红比例提升。建议积极关注港股红利及成长机会。
　　AI：国产模型持续迭代追赶，大模型价格战打响，看好AI 产业应用侧景气度提升。近期，海内外多家科技巨头更新AI 进展，包括OpenAI、谷歌、字节跳动、腾讯等，模型交互能力实现重大突破。此外，多家大模型厂商纷纷官宣调用价格下降，包括智谱、字节跳动、阿里、百度、腾讯与科大讯飞等，我们认为AI 底层模型降价趋势是AI 竞争中的一大关键阶段，有望在中短期内延续。从大模型侧看，我们认为大模型竞争从能力指标延续到成本竞争，竞争进一步加剧，探索AI 模型商业化平衡与技术追赶将持续成为国产大模型主基调。从下游应用侧看，我们认为大模型厂商价格战利好应用开发成本降低，看好AI 应用开发者生态，看好AI 应用全赛道景气度提升与产品加速落地。
　　【投资建议】
　　国有出版：可攻可守优质方向，建议积极关注课后服务/研学等新业态。我们认为所得税对业绩影响已经历一轮消化，对后续板块表现更加乐观。建议关注两大方向1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注中文传媒、山东出版（研学布局积极，新铧文旅集团23H1 实现营收0.99 亿元，创历史同期最好水平；此外23H1 公司收购山东红叶旅行社布局成人中高端旅行）、皖新传媒等；2）高股息红利方向，建议关注中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、山东出版、新华文轩等。
　　AI ：技术产业化趋势持续向上，GPT 多模态更新及AI 应用多方向落地预期较强。AI 和教育天然适配，多轮对话、多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清晰。重点推荐南方传媒（同时具备渠道逻辑和产品逻辑），建议关注皖新传媒、佳发教育、世纪天鸿、新东方、好未来等。
　　影视院线：长视频爆款频出，电影端午档&暑期档渐进，多部重点影片待映，看好供需双端驱动下行业景气度向上。此外，AI+视频催化不断，影视同样为明显受益方向，推荐芒果超媒（《歌手》热度持续高涨，综艺Q2 起进入新一轮排播周期，《姐姐》热播中，期待《村花》再造爆款；此外公司储备《国色芳华》、《水龙吟》等重点剧集，年内剧集或有突破）。建议关注 1）院线与在线票务龙头：猫眼娱乐、万达电影（《我才不要和你做朋友呢》定档端午，《白蛇：浮生》定档暑期）、横店影视、上海电影等；2）优质电影内容生产商：光线传媒（《扫黑》定档端午，《哪吒2》有望年内上线）、博纳影业（《传说》定档暑期）、中国电影、百纳千成等。
　　港股/互联网：【红利方向】建议重点关注投资者回报稳定向好的腾讯（Supercell&DNFM 超预期+股权自由现金流提升+千亿回购显著提升回报）、新华文轩（股息率TTM-6.6%，受所得税影响较同行小，分红稳定）。同时建议关注港股高教板块的红利属性，等待政策改善空间，当前低估值+高股息，建议关注中教控股、中国科培、中国春来等；此外建议关注中国东方教育。【成长方向】建议关注边际有向好潜力个股，如哔哩哔哩（SLG 新品三谋上线在即，建议关注H2 游戏收入弹性，短期有事件催化）、美团、快手-W等。此外建议关注美图（AI 图片赛道）、腾讯音乐、阅文、携程、猫眼等。
　　分众传媒：大比例分红，当前股息率约5%。23 年末分红47.6 亿元，对应归母净利润分红率99%、对应当前市值股息率约5%。需求端显韧性，旺季来临有望景气度环比上行；供给端点位重启扩张，高效拓点打开成长空间。1）广告主维度，当前日用消费品为广告预算主要支撑，一方面其投放相对稳定，带来经营周期性的减弱，更具韧性；另一方面5 月开始投放旺季，经营景气度有望环比上行。2）点位层面，自营屏幕点位拓展城市数量、提升单城市密度，在点位数量增长幅度较大的情况下，24Q1 毛利率基本持平，意味着新增点位列挂率与大盘差异较小，拓展高效。
　　游戏：买量市场趋于稳定，有望出现估值修复。当前游戏板块估值处于中枢以下，而进入2Q 后买量市场趋于稳定、港股头部游戏公司已率先开启估值修复，且同步看到爆款产品涌现（DNF 手游、麦芬），因此建议关注A 股头部公司和高景气细分赛道（出海&小游戏）公司的估值修复机会。A 股建议关注神州泰岳、恺英网络等；H 股建议关注腾讯（Supercell 超预期、DNF 手游霸榜畅销榜第一）、网易、bilibili。
　　教育：政策+格局改善+业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点+新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构收入/利润重回双位数增长。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A 股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。
　　风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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