电力设备专题2：海外变压器需求高景气 国内出口多国快速增长

投资要点:
驱动力分析：我们认为，海外电力设备需求端驱动力在于，1）欧美电网老化带来替换周期；2）新能源发展带来电网升级需求；3）全球供应链重塑和AI 相关新型负荷带来配电改造需求。
出口分析：出口美国渠道稀缺，欧洲、拉美是重要发力点（1）美国进口：美国是变压器紧缺较为突出的区域，带动多国出口美国高增。据美国海关数据，2024 年前3 个月，美国进口电力相关变压器金额为15.2 亿美元，同比+58%。
（2）欧盟进出口：2023 年欧盟变压器净出口额收缩，据欧盟委员会数据，其中欧盟液体介质变压器出口美国增速（+57%）高于平均值（+47%），来自中国进口大幅增长+478%。
（3）我国出口：国内企业出口美国渠道具有稀缺性，但出口欧洲、拉美等地区有望具有持续性。据我国海关数据，2024 年前4 个月，中国出口电力相关变压器金额为90 亿元，同比+55%，其中液体介质变压器出口额76 亿元，同比+64%。
海外重点公司：海外电力设备企业业绩普遍超预期（1）日立能源：2023 年财年收入增长31%，调整后EBITA 增长56%，超出逐季上修的公司全年预期指引。
（2）西门子能源：上修2024 年财年电网业务营收增速预期至32-34%（前值18-22%），特殊项目前利润率至8-10%。
（3）伊顿公司：北美电气部门2023 年业绩超公司预期指引，2024Q1营收同比+17%，营业利润同比+50%，维持高景气。
（4）现代电气：2024Q1 营收同比+41%、新增订单同比+81%，其中北美和中东市场需求强劲。
投资策略：看好出海持续性，维持电力设备出海“推荐”评级（1）电网主设备企业出海：需求端，全球能源转型带来电力设备需 求提速，供需短期错配有望为国内企业更好打开海外市场。供给端，出海壁垒主要来自于以电网企业为主客户群体的高进入门槛，国内优质企业有望实现强者恒强。建议重点关注深耕海外民营企业【思源电气】、【华明装备】、【金盘科技】、【华通线缆】，关注逐步走向出海的企业【明阳电气】、【伊戈尔】、【金杯电工】，建议关注出海不断发力的国资企业【许继电气】、【平高电气】、【中国西电】、【云路股份】。
（2）电表相关数字化企业出海：国内电表企业已在部分海外市场替代国际巨头，这一趋势有望更大范围复刻；同时，电表企业有望复用电网客户渠道，开拓海外配网主设备销售。建议重点关注【海兴电力】、【三星医疗】、【威胜信息】，关注【炬华科技】、【林洋能源】。
风险提示：1）新能源发展不及预期；2）海外电网建设、改造不及预期；3）国际市场风险；4）国内企业竞争格局恶化；5）重点关注公司未来业绩的不确定性；6）相关测算存在一定偏差。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。