航运行业重大事项点评：红海影响类牛鞭效应加速发酵 部分港口周转效率下降 继续强调重视集运投资机会

　　事件：集运运价表现强劲。6 月7 日，SCFI 指数收于3185 点，周环比+4.6%，较4 月19 日上涨80%，其中上海-欧洲、地中海、美西、美东和南美较4 月19日分别上涨100%、57%、96%、83%和214%。本轮运价上涨，始于红海影响，加速于类牛鞭效应的发酵，当前既包括运力端的核心约束，也面临需求端的催化。本篇我们试图从静态和动态两个维度解读运力端制约因素。
　　1、静态运力测算下：运力或仍有缺失。1）静态测算：欧地线需180 万+TEU补充，当前补充约100 万。23Q2，全球集装箱运力为2612 万TEU，其中欧地线部署约23%，对应运力601 万TEU；24Q2 全球集装箱平均运力为2864 万TEU，根据克拉克森报告，欧地线部署比例为24%，对应687 万TEU；以最新6 月计，全球集装箱运力为2921 万TEU，参考Q2 部署比例，对应欧地线运力701 万，即较23Q2 增加约100 万TEU。根据此前克拉克森报告，远东-欧洲集装箱航线，在绕航好望角后，不考虑其他效率损失，单程航距拉长30%，地中海线绕航比例更高。以23Q2 的欧地线运力投放为基数，若仅以远东-欧线30%的静态运力拉长来计算，或需要180 万TEU（601 万*30%）运力补充以满足原有航行效率，而因地中海线绕航比例更大，实际所需补充应大于180 万。
　　前述我们分析按照最新6 月数据对比，补充量为100 万，因此仍存在或超80万+TEU 的缺口。2）以计划交付量看，三季度末或依然有缺失：根据克拉克森统计，预计6-9 月待交付的适用于欧线的大船（13000TEU 以上）约51.0 万TEU。假设新增大船运力全部投放欧线（不考虑美线分流），总补充运力151万，对应前文静态测算仍有缺口。
　　2、动态运营中：非计划内到港和集中到港拉低周转效率，仍需持续跟踪码头周转情况。我们认为动态运力的周转或更为重要。2021 年，集运运价上涨的第一阶段主要为缺船所致，此后港口的拥堵和缺箱带动了第二波运价快速上行。因此，我们认为动态端的周转效率或为更关键的因素，近期我们也观察到部分港口周转效率有所降低，需持续跟踪码头拥堵情况。非计划内的到港和集中到港效应，带来码头等待时间拉长。以新加坡港为例，2024 年5 月，克拉克森统计，新加坡在港集装箱量为40.8 万TEU，仅次于20 年、21 年的部分月份。东南亚港整体5 月在港集装箱量1051 万TEU，也处于历史高水位。根据新加坡海事及港务管理局（MPA）的说明，由于集装箱船绕行好望角，全球主要港口的船舶到港计划受到干扰，进而出现了非计划内的到港和集中到港效应。新加坡港作为枢纽港，辐射东南亚、南亚区域货物，船司为尽可能保证船期，可能减少挂靠其他港而增加新加坡港的操作量。新加坡海事及港务管理局表示，包括达飞、ONE 在内的主要班轮公司，在2024 年的前五个月通过新加坡转运的集装箱量比23 年同期有所增加。2024 年前5 个月，新加坡处理的集装箱总量达到了1690 万TEU，同比增长7.7%。非计划到港的集装箱船增加以及新加坡处理的集装箱量增加，导致船舶等待集装箱泊位的时间变长。为缓解船舶等待时长，新加坡重启了吉宝码头的旧泊位和货场，可以将每周处理的集装箱数量从77 万TEU 增加到82 万TEU。同时，周边港口如马来西亚的巴生港也承担了部分分流作用，我们跟踪船视宝的统计，巴生港的平均等泊时间也从5 月初的2-3 小时，上升至了最新6 月9 日的20+小时。
　　投资建议：1、我们强调重视红海影响的“类牛鞭效应”。在2 月红海影响系列报告中，我们提出局部地域冲突的发生，或引发全球贸易链的稳态失衡，由于运力供给的可流动性，局部供需失衡或引发其余运力的动态调整，继而对相关航线产生运价外溢效应，且随着时间持续，外溢或加剧波动扩散，形成类“牛鞭效应”，市场越长，影响越大。2、继续推荐集运龙头中远海控。从静态视角看：船司绕航消耗大量有效运力，造成运力的短缺；动态视角看：目前出现部分港口效率下降，导致班期拉长，供应链存在进一步紊乱的可能；需求端：逐步进入7、8 月旺季，现货端运价预计具备支撑。关注船司或继续拟增收旺季附加费。
　　风险提示：欧美进口需求大幅下滑，绕行结束恢复通畅，运力大规模扩张等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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